主題：長江電力發(fā)行上市的若干技術(shù)問題

張定明 傅振邦
摘要：長江電力在發(fā)行上市過程中，特別注重處理了以下技術(shù)性：確立規(guī)范治理、誠信運營的指導思想，集中完成上市輔導，在較短時間內(nèi)使公司具備上市公司基本條件；制定并報批滿足各方面需求的上市募集資金收購三峽機組總體方案，為成功發(fā)行上市奠定了堅實基礎(chǔ)；合理確定三峽首批發(fā)電資產(chǎn)的資產(chǎn)評估、交易價格與交易實施原則；制定符合公司特點和市場要求的發(fā)行方案，合理確定發(fā)行價格，果斷選定發(fā)行時機。長江電力發(fā)行，對市場信心的恢復、價值投資理念的深化，都起到了重要作用

關(guān)鍵詞：長江電力 上市 發(fā)行 方案 評估 交易

　長江電力上市后，成為最大的水電上市公司，樹立了大盤藍籌股的良好市場形象，擴大了三峽工程的面和接受度。長江電力的成功發(fā)行上市，有利于三峽工程建設(shè)和長江水力資源開發(fā)，探索了大型工程與資本市場有效結(jié)合的新途徑，為具有綜合效益水利樞紐工程的上市提供了經(jīng)驗，也為我國資本市場的穩(wěn)定與作出了積極貢獻。
　　整個發(fā)行上市籌備工作分3個階段，第一階段為上市輔導規(guī)范運作，第二階段為材料的制作、方案的及發(fā)行申報階段，第三階段是發(fā)行具體實施、掛牌上市階段。長江電力在發(fā)行上市過程中，特別注重處理了以下技術(shù)性問題。
　　1 確立規(guī)范治理、誠信運營的指導思想，集中完成上市輔導，在較短時間內(nèi)使公司具備上市公司基本條件按照中國證監(jiān)會規(guī)定，股份公司設(shè)立后要進行為期一年的上市輔導方可申請上市。公司設(shè)立后與中信證券共同確定上市輔導工作，根據(jù)《公司法》、《證券法》、《上市輔導管理辦法》等法規(guī)要求，從公司治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范運作、財務(wù)等多方面制定輔導計劃，并精心組織實施。
　　經(jīng)過近半年的完善組織體系、建章建制、’處理改制后續(xù)事宜等緊張工作，長江電力基本滿足了上市公司的要求，具備了發(fā)行上市的基本條件：產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰，股權(quán)結(jié)構(gòu)符合有關(guān)規(guī)定；公司已經(jīng)按照制度的要求建立了完善的法人治理結(jié)構(gòu)和規(guī)范系統(tǒng)的內(nèi)部決策和控制制度，形成了較有效的財務(wù)、投資以及內(nèi)部約束和激勵制度，公司的決策制度、內(nèi)控制度及信息披露制度符合上市公司要求；公司建立健全了財務(wù)會計管理體系，公司擁有的各項資產(chǎn)已經(jīng)辦理完畢相應(yīng)手續(xù)；公司已實現(xiàn)獨立規(guī)范運作，資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、人員、機構(gòu)和財務(wù)獨立完整，主營業(yè)務(wù)突出，具有核心競爭能力，公司與控股股東三峽總公司的關(guān)系清晰，關(guān)聯(lián)交易行為符合公開、公平、公正的原則和公司相關(guān)制度的規(guī)定，公司己經(jīng)形成明確的業(yè)務(wù)發(fā)展目標和未來發(fā)展計劃。
　　通過開展上市輔導、制度建設(shè)、專項治理等綜合措施，到2003年5月，公司符合《公司法》、《證券法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》以及中國證監(jiān)會規(guī)定的其它發(fā)行上市條件，順利提前通過北京證管辦的輔導驗收，為實現(xiàn)2003年年內(nèi)上市創(chuàng)造了必要條件。能夠提前半年完成上市輔導，除了監(jiān)管部門的支持外，最主要的是公司輔導態(tài)度端正，在券商和法律顧問幫助下，輔導工作抓得緊湊和細致，規(guī)范運作措施到位。
　　2 制定并報批滿足各方面需求的上市募集資金收購三峽機組總體方案，為成功發(fā)行上市奠定了堅實基礎(chǔ)長江電力上市籌備之初就提出鮮明的指導思想，即要使[B]上市工作形成一個多方共贏的局面，國家、證券監(jiān)管機構(gòu)、三峽總公司、投資者要能找到一個利益的共同點和切合點[/B]。從國家的角度來看，長江電力上市需符合國家發(fā)展戰(zhàn)略，順應(yīng)國家改革發(fā)展需要；從中國證監(jiān)會的角度看，資本市場必須有質(zhì)量優(yōu)良的上市公司作基石，長江電力上市要有利于資本市場的穩(wěn)定和發(fā)展；從三峽總公司角度看，在向長江電力出售三峽發(fā)電資產(chǎn)過程中需理順電力生產(chǎn)關(guān)系，確保三峽工程順利建設(shè)和運行，同時要[B]在資產(chǎn)定價和控股權(quán)益方面確?？偣窘?jīng)濟利益和長遠發(fā)展利益得到保障[/B]；從投資者角度來看，長江電力上市要是一個能夠給投資者帶來口報的誠信公司、有投資價值的公司。長江電力上市與收購資產(chǎn)方案的設(shè)計與實施，充分考慮了上述4方面的利益訴求，竭力造成多方共贏局面。
　　根據(jù)2002年三峽總公司改制重組確定的上市戰(zhàn)略思路，在國家發(fā)改委、財政部、國家稅務(wù)總局、中國證監(jiān)會、國資委、國務(wù)院三峽辦等部門的支持下，三峽總公司研究制定了長江電力發(fā)行上市募集資金收購三峽發(fā)電資產(chǎn)總體方案，并于2003年5月底獲得國務(wù)院批準。該總體方案的主要和有關(guān)考慮如下。
2.1 關(guān)于上市總體方案
　　長江電力決定發(fā)行A股。經(jīng)綜合考慮母公司三峽總公司資金需求、長江電力收益能力與持續(xù)融資能力及資本市場承受能力等因素，確定發(fā)行規(guī)模為首次公開發(fā)行募集資金100億元，募集資金投向用于收購三峽工程首批投產(chǎn)的4臺機組；為充分利用三峽首批機組投產(chǎn)的效應(yīng)，發(fā)行時間考慮選在三峽首批機組投產(chǎn)前后。
　　長江電力上市前僅有葛洲壩電廠機組，裝機容量271.5萬kW，如果收購4臺三峽機組，裝機容量提升到551.5萬kW，可成為我國第二大電力上市公司和第一大水電上市公司，為未來長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。實施上述上市方案后，長江電力總股本規(guī)模、總市值均將居于A股前列，市場影響力和對A股資本市場的貢獻度均將較大。
2.2 關(guān)于三峽發(fā)電資產(chǎn)收購方案
　　三峽機組收購方案作為股份公司發(fā)展戰(zhàn)略和本次股票發(fā)行募集資金投向的中心問題，涉及到轉(zhuǎn)讓方式、機組定價、公益性資產(chǎn)的處置等諸多問題。三峽總公司對三峽發(fā)電資產(chǎn)出讓過程中如何保證國家利益高度重視，提出三峽發(fā)電資產(chǎn)的出讓要在確保三峽工程完整性不受影響，防洪、航運等綜合效益充分發(fā)揮，實現(xiàn)[B]國有資產(chǎn)保值增值，兼顧資本市場接受程度的原則下[/B]進行。在這樣的原則下確定了發(fā)電資產(chǎn)出讓的技術(shù)路線，主要包括“投資總體測算，資產(chǎn)合理劃分，單臺機組核定，動態(tài)調(diào)整出讓，確保社會功能”5個方面，在資產(chǎn)評估公司按國家規(guī)定評估并經(jīng)國資委核準后，在評估價格的基礎(chǔ)上確定交易價格?；舅悸肥菍⑷龒{工程資產(chǎn)劃分為經(jīng)營性的發(fā)電資產(chǎn)和防洪航運等公益性資產(chǎn)，發(fā)電資產(chǎn)視實際情況逐步出讓給長江電力，未出讓的機組委托長江電力統(tǒng)一經(jīng)營管理，三峽總公司不另設(shè)電力生產(chǎn)運營部門，公益性資產(chǎn)由三峽總公司負責管理。
　　所謂投資總體測算，是指由于前期機組出讓時工程尚未竣工，因此出讓發(fā)電資產(chǎn)時，應(yīng)對三峽工程總投資進行合理的測算以核定發(fā)電資產(chǎn)價值。資產(chǎn)合理劃分，指三峽工程是具有防洪、發(fā)電和航運等綜合利用效益的大型水利樞紐工程，三峽工程資產(chǎn)按其功能和效益可分為經(jīng)營性的發(fā)電資產(chǎn)和非經(jīng)營性的防洪航運等公益性資產(chǎn)，長江電力收購資產(chǎn)范圍應(yīng)界定為發(fā)電資產(chǎn)，防洪、航運工程等非經(jīng)營性公益資產(chǎn)由三峽總公司負責管理。[B]依據(jù)1992年全國人大七屆五次會議通過的分攤原則，三峽工程總投資的75％分攤為發(fā)電資產(chǎn)，25％分攤為防洪航運等公益性資產(chǎn)[/B]。單臺機組核定，是指以單臺機組為發(fā)電資產(chǎn)價值及其范圍核定的基礎(chǔ)。動態(tài)調(diào)整出讓，指發(fā)電資產(chǎn)出讓的方式和節(jié)奏應(yīng)根據(jù)資本市場的發(fā)展狀況以及三峽總公司對資金的實際需求等因素動態(tài)確定。確保社會功能，指發(fā)電資產(chǎn)出讓必須確保防洪航運等社會功能的正常發(fā)揮，確保國有資產(chǎn)保值。三峽總公司為此專門成立樞紐管理部統(tǒng)一管理公益性資產(chǎn)，協(xié)調(diào)防洪、發(fā)電、航運效益的發(fā)揮，確保三峽水利樞紐工程物理整體性和功能整體性不受影響。
　　上述方案和技術(shù)路線的提出與實施，成功探索了收購大型在建水電工程發(fā)電資產(chǎn)新思路，探索了大型在建工程與資本市場對接的路徑。
2.3 高標準編寫招股說明書，精心完成發(fā)行材料制作與申報
　　招股說明書和發(fā)行申報材料的編制過程實際上也是公司接受審核監(jiān)管，促進經(jīng)營管理水平提高以滿足上市條件的過程。在長江電力精心組織下，由中信證券牽頭，德恒律師、中洲光華、中誠信等中介機構(gòu)積極參與，從2003年3月份至5月份，公司和中介機構(gòu)一起認真進行了有關(guān)基礎(chǔ)材料的收集工作，及時辦理了有關(guān)法律文件和證明文件，在進行提煉、和開展一系列專題研究的基礎(chǔ)上，編寫了約10萬字的招股說明書，經(jīng)反復修改，按計劃完成了多達1200頁的申報材料。2003年6月3日上午，全套申請文件上報中國證監(jiān)會。
　　招股說明書是投資者獲得上市公司信息、對上市公司股票進行價值判斷的主要依據(jù)。招股說明書的編制質(zhì)量高低，將直接影響發(fā)行審核能否順利通過。在新股發(fā)行實行核準制之后，強制性信息披露成為新招股說明書的編制原則。按照中國證監(jiān)會的編制要求，長江電力上市團隊高度重視編制，在招股說明書中客觀闡述了包括發(fā)行人在業(yè)務(wù)、市場營銷、技術(shù)、財務(wù)、募股資金投向及發(fā)展前景等方面存在的困難和障礙的風險因素；如實表述了募集資金的使用和公司的股利分配政策；披露了財務(wù)資料和資產(chǎn)負債表中主要項目的重要事項、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量的情況，披露了訴訟或仲裁事項；管理層對公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果的進行了討論分析，對收入、成本、盈利方面變化趨勢進行適當預測；重點列情了關(guān)聯(lián)交易。
　　2003年6月3日長江電力將發(fā)行申請文件報送中國證監(jiān)會后，即在主承銷商中信證券等中介機構(gòu)的支持下，積極與證監(jiān)會進行溝通，并根據(jù)證監(jiān)會的要求對申請文件涉及的相關(guān)內(nèi)容進行了補充、修訂。在證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部初審完成后，公司又通過與證監(jiān)會進行充分溝通，爭取到了召開專場發(fā)審會的政策。2003年7月出口，經(jīng)過全體委員審議表決，全票通過公司首次公開發(fā)行股票申請。
3 合理確定三峽首批發(fā)電資產(chǎn)的資產(chǎn)評估、交易價格與交易實施原則
　　長江電力發(fā)行募集資金的投向是收購三峽工程首批發(fā)電資產(chǎn)，具體標的是三峽工程首批投產(chǎn)的2號，5號，3號，6號機組及其對應(yīng)的發(fā)電資產(chǎn)。
　?。?）評估
　　根據(jù)國務(wù)院《國有資產(chǎn)評估管理辦法》的規(guī)定及根據(jù)原國家國有資產(chǎn)管理局關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)國資辦\\\\[1996\\\\]123號《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見（試行）》的通知，[B]國有資產(chǎn)整體評估以重置成本法為主[/B]，證監(jiān)會也要求上市資產(chǎn)的評估主要依據(jù)重置成本法。因此，評估機構(gòu)按照相關(guān)規(guī)定和市場慣例，經(jīng)征詢主管機構(gòu)意見，決定采用重置成本法對發(fā)電機組進行評估。
　　評估機構(gòu)對三峽工程首批投產(chǎn)發(fā)電機組的評估，是以2003年5月對日作為資產(chǎn)評估基準日，依據(jù)國務(wù)院批準的三峽工程初步設(shè)計概算和報國務(wù)院三峽建設(shè)委員會備案的業(yè)主執(zhí)行概算，按照現(xiàn)行價格、利率和施工水平，測算出三峽工程總投資；根據(jù)三峽總公司階段性財務(wù)竣工財務(wù)決算辦公室編制、國家財政部門批準的《三峽工程首批機組投產(chǎn)發(fā)電暫估入賬財務(wù)報告》，將主體工程資產(chǎn)劃分為公益性資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)，確定發(fā)電資產(chǎn)的價值。最后，確定擬轉(zhuǎn)讓發(fā)電機組的評估價值，即單套發(fā)電機組的重置價值=機組本體價值+三峽工程發(fā)電資產(chǎn)的共用部分價值÷26。
　　(2)評估過程
　　發(fā)電機組的資產(chǎn)評估工作歷時7個月，根據(jù)國家有關(guān)資產(chǎn)評估的和國家有關(guān)法規(guī)與規(guī)定，評估機構(gòu)本著獨立、公正、和客觀的原則進行了資產(chǎn)評估。評估工作主要分為3個階段：
　　第一階段是前期準備。為做好機組的資產(chǎn)評估工作，三峽總公司做了大量的前期準備。依據(jù)財政部認可的《長江三峽水利樞紐工程階段性竣工財務(wù)決算暫行辦法》，編制了《長江三峽水利樞紐工程首批機組投產(chǎn)發(fā)電暫估入帳財務(wù)報告》，對三峽工程的總投資測算、費用分攤、發(fā)電資產(chǎn)的劃分、單臺（套）機組入帳價值作出詳細、明確、合理的，確定了總投資測算、費用分攤、發(fā)電資產(chǎn)劃分、單臺（套）機組價值的原則和思路，為評估工作奠定了良好基礎(chǔ)，確定了評估工作的基本思路。
　　第二階段是現(xiàn)場評估。評估機構(gòu)在2003年1月開始進行評估方案，制定了總體方案，4月上旬評估人員進入現(xiàn)場，經(jīng)過資產(chǎn)清查、現(xiàn)場評估、評定估算、撰寫報告和內(nèi)部審核階段幾個階段，6月25日出具了正式報告。
　　第三階段是國資委審核。國資委組織專家組對評估報告進行了詳細審核，經(jīng)過專家組反復分析論證后，國資委于2003年7月11日下發(fā)了《關(guān)于對中國長江三峽工程開發(fā)總公司轉(zhuǎn)讓三峽工程首批投產(chǎn)發(fā)電機組資產(chǎn)評估項目予以核準的批復》。
　?。?)評估結(jié)果和交易價格的確定
　　根據(jù)《中國長江三峽工程開發(fā)總公司轉(zhuǎn)讓三峽工程首批投產(chǎn)機組資產(chǎn)評估報告》，三峽總公司轉(zhuǎn)讓給長江電力的三峽首批投產(chǎn)組于評估基準日2003年5月31日的評估價值為1，835，119.95萬元；完工后重置價值為1，875，347.67萬元。該報告已經(jīng)國資委《關(guān)于對中國長江三峽工程開發(fā)總公司轉(zhuǎn)讓三峽工程首批投產(chǎn)發(fā)電機組資產(chǎn)評估項目予以核準的批復》核準。
　　本次交易是在非公開市場上所進行的集團內(nèi)部定向交易，交易雙方是母子公司關(guān)系，資產(chǎn)的實際控制權(quán)并沒有轉(zhuǎn)移，這與外部交易有本質(zhì)不同。經(jīng)雙方協(xié)商，交易價格的確定以國資委核準評估價值為基礎(chǔ)。具體來說，收購資產(chǎn)的交易價格以評估價值為基礎(chǔ)，加上評估基準日至交割日因機組完工增加的價值，扣除評估基準日至交割日期間計提的折舊后確定。根據(jù)中發(fā)國際資產(chǎn)評估有限責任公司的評估結(jié)果，2003年8月31日，公司與中國三峽總公司簽訂了《2號、5號機組價格確認書》，4臺機組的交易價格平均為46．75億元。4臺機組的交割手續(xù)已分別于2003年9月1日和10月1日完成。
　　（4）交易價格的驗證
　　為慎重起見，三峽總公司在資產(chǎn)評估規(guī)定的程序之外，按照首批三峽機組交易時的市場實際情況，又會同券商和財務(wù)顧問公司中信證券、中誠信財務(wù)顧問公司進行研究，分別選取收益現(xiàn)值法、可比資產(chǎn)對比法和收購市盈率法等3種價值估算方法對交易價格進行了測算。綜合考慮到三峽工程發(fā)電資產(chǎn)投產(chǎn)后單機發(fā)電量存在逐年下降趨勢以及蓄水進程等其他風險，而且三峽總公司并沒有出讓資產(chǎn)的實際控制權(quán)，上述市場化價值區(qū)間的確定是合理的。
4 制定符合公司特點和市場要求的發(fā)行方案，合理確定發(fā)行價格，果斷選定發(fā)行時機
4.1 發(fā)行方案的核心工作
　　長江電力是2003年A股發(fā)行規(guī)模最大的股票，發(fā)行時值市場近兩年來的最低點，如何確保發(fā)行成功，平穩(wěn)與市場對接是發(fā)行體、承銷商和證券監(jiān)管機構(gòu)共同擔心的。在通過證監(jiān)會發(fā)審會審核后，與證監(jiān)會溝通確定發(fā)行方案、發(fā)行價格以及發(fā)行時機便成為了發(fā)行上市最核心的3項工作。
　　主承銷商和副主承銷商密切配合，深入分析市場狀況和長江電力發(fā)行對資本市場的，深入研究了國內(nèi)已有的超級大盤股發(fā)行方案，經(jīng)與證券監(jiān)管機構(gòu)溝通，本著維護投資者利益，平衡發(fā)行人與承銷商利益風險的原則精心制定了發(fā)行方案：
　?。?）發(fā)行方式：網(wǎng)不向法人投資者（含戰(zhàn)略投資者、證券投資基金和一般法人投資者）定價配售（下稱‘網(wǎng)下配售”）與網(wǎng)上向二級市場投資者定價配售發(fā)行（下稱‘市值配售”）相結(jié)合。網(wǎng)下配售由主承銷商中信證券股份有限公司負責組織實施，市值配售通過上海證券交易所、深圳證券交易所交易系統(tǒng)進行。
　?。?）發(fā)行價格：本次發(fā)行價格為4．3元/股，發(fā)行市盈率為17．99倍（按2003年預測加權(quán)平均每股收益計算）。
　　（3）發(fā)行數(shù)量：公司本次共發(fā)行人民幣普通股23．26億股，其中網(wǎng)下向法人投資者定價配售為10．467億股，占本次發(fā)行總量的45％（含戰(zhàn)略投資者15家，共獲配4億股；戰(zhàn)略投資者鎖定期限18個月，一般法人投資者鎖定12個月）；向二級市場投資者定價配售發(fā)行數(shù)量為12．793億股，占本次發(fā)行總量的55％。
　　(4)網(wǎng)上網(wǎng)下回撥機制：若市值配售認購初步中簽率低于1％，且低于網(wǎng)下初步配售比例，在不出現(xiàn)市值配售中簽率高于網(wǎng)下配售比例的前提下，從網(wǎng)下配售向市值配售回拔不超過2億股；如網(wǎng)下配售認購不足，而市值配售有超額認購，則將網(wǎng)下配售未獲認購股數(shù)撥到市值配售；如市值配售認購不足，而網(wǎng)下配售有超額認購，則將市值配售未獲認購股數(shù)撥到網(wǎng)下配售。
4.2 發(fā)行方案的特點
　　本次發(fā)行方案設(shè)計在保證“三公”原則的基礎(chǔ)上，具有很強的操作性，以維護秩序和安定為前提，做到既實現(xiàn)籌資需求和公司的可持續(xù)，又保護投資者的利益，樹立長江電力在證券市場中的良好形象，主要有以下特點：
　?。?）發(fā)行定價較為合理反映了公司價值，為二級市場留下空間
　　長江電力首次股票發(fā)行價格的確定，關(guān)鍵是定價機制的設(shè)計。按照體現(xiàn)對長江電力未來經(jīng)營業(yè)績的預期，體現(xiàn)長江電力的真實價值，避免國有股權(quán)過度稀釋，給二級市場留出一定盈利空間，為證券市場的穩(wěn)定與發(fā)展作應(yīng)有的貢獻的原則，發(fā)行人和主承銷商根據(jù)長江電力的電價、電量以及贏利預測的實質(zhì)性重大變化，設(shè)計了主要依據(jù)2003年預測、2004年預測的定價機制，根據(jù)監(jiān)管部門的核準，確定每股4．3元的發(fā)行價格。上市當日收盤漲幅達43．7％，為二級市場留下了足夠的獲利空間。從投資者反映看，這一方案和定價準確把握了市場要求，為長江電力良好市場形象的樹立奠定了良好基礎(chǔ)。
　?。?）充分發(fā)現(xiàn)和選擇優(yōu)秀投資者、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)
　　合理的股東結(jié)構(gòu)對于維持公司股價的長期穩(wěn)定與發(fā)展具有重要意義。從的技術(shù)條件來看，網(wǎng)上發(fā)行無法選擇投資者，因此選擇投資者的任務(wù)主要通過網(wǎng)下發(fā)行來實現(xiàn)。根據(jù)國內(nèi)投資者情況，[B]本次發(fā)行將投資者區(qū)分為戰(zhàn)略法人投資者、證券投資基金、一般法人投資者及網(wǎng)上投資者四大類[/B]，從而實現(xiàn)對不同的法人投資者鎖定不同的持股期限。
　　（3）均衡每批上市股票規(guī)模，把握股票解凍節(jié)奏，減少市場沖擊
　　一般而言，新股的發(fā)行，短期內(nèi)將打破市場原有的供需均衡，而大盤股的發(fā)行，對市場的影響作用更大。本次發(fā)行借鑒以往大盤股一次發(fā)行、逐批上市的方式，通過對不同的法人投資者鎖定不同的持股期限，均衡每批上市股票規(guī)模，避免股份集中上市對市場的沖擊，實現(xiàn)在二級市場上的軟著陸，維持二級市場平穩(wěn)運行。
　　（4）平衡網(wǎng)上、同下投資者利益、權(quán)力和義務(wù)
　　在初分比例基礎(chǔ)上確定的回撥條款，實際上是一種根據(jù)市場反映情況調(diào)整網(wǎng)下、網(wǎng)上比例的機制，基本功能有二：一是充分體現(xiàn)市場化的公平原則，最終的網(wǎng)上、網(wǎng)下比例按照市場選擇來確定；其二是安全機制，避免了特殊情況下因網(wǎng)下、網(wǎng)上初分比例不合理可能帶來的對發(fā)行的不利影響。過去法人投資者在進行網(wǎng)下申購時往往只需預付一定的定金即可，以至法人投資者在網(wǎng)下申購時往往可以“以小搏大’，二級市場上的廣大投資者對此一直強烈反對，因為二級市場的投資者進行網(wǎng)上申購之時都是需要全額繳款的。本次實現(xiàn)了所有投資者都全額繳款的做法。
　　從發(fā)行體的愿望看，在7月中旬通過發(fā)審會后希望盡快推出，已充分利用首批機組發(fā)電的社會效應(yīng)。但長江電力是2003年A股市場發(fā)行規(guī)模最大的項目，由于市場已持續(xù)低糜，監(jiān)管機構(gòu)對推出時機非常慎重，不希望長江電力的發(fā)行對市場有過大的沖擊。發(fā)行人、主承銷商和副主承銷商，經(jīng)過深入、細致的研究，并廣泛地向基金公司調(diào)研后，堅定地認為10月份是發(fā)行的最佳時機，價值投資理念的目前市場的主流、市場具有充分的接納意愿和能力、投資者的“期待”氣氛濃厚，明確提出盡快發(fā)行。經(jīng)與監(jiān)管機構(gòu)充分溝通，最后得到了監(jiān)管機構(gòu)支持，批準于2003年10月28日發(fā)行，這個時機既準確地判斷了市場反應(yīng)，又充分地利用了目前電力市場供不應(yīng)求、三峽發(fā)電機組投產(chǎn)并已被收購的現(xiàn)實和社會效果。
5 高效率完成了發(fā)行上市組織工作

　　發(fā)行上市實施階段工作復雜，工作量大，發(fā)行人明確提出要從投資者關(guān)系的高度落實發(fā)行上市每一個環(huán)節(jié)。長江電力和中信證券均對本次發(fā)行給予了高度重視，專為本次發(fā)行聘請了財經(jīng)公關(guān)公司，并成立了長江電力首次公開發(fā)行工作領(lǐng)導小組，負責發(fā)行工作的總體策劃與協(xié)調(diào)。專門為該次發(fā)行建立了由雙方領(lǐng)導團隊牽頭協(xié)調(diào)、優(yōu)化配置全部相關(guān)資源的六大工作組——投資者關(guān)系組、路演推介組、信息披露及機構(gòu)聯(lián)絡(luò)組、發(fā)行配售與資金組、宣傳與媒體聯(lián)絡(luò)組和后勤保障組。

　　為了在投資者中樹立公開、透明的發(fā)行體形象，增進投資者對發(fā)行體的了解，除了法定要求的網(wǎng)上路演外，本次發(fā)行路演推介組還安排了北京、上海兩地現(xiàn)場路演推介會及數(shù)場投資者見面會，在有限的時間內(nèi)與機構(gòu)投資者和一般投資者進行了充分的溝通和交流，確立了公司良好的投資者關(guān)系管理的形象。對發(fā)行上市宣傳工作作了精心策劃，實施發(fā)行前低調(diào)，僅作公司基本面的簡單宣傳。隨著發(fā)行工作進展，路演推介、媒體投放宣傳有序進行，[B]中央電視臺在新聞聯(lián)播、證券等節(jié)目及時報導長江電力競爭優(yōu)勢以及投資價值[/B]，長江電力逐步為市場認知，為成功發(fā)行創(chuàng)造了有利的市場氛圍。通過宣傳引導，監(jiān)管機構(gòu)通過優(yōu)質(zhì)發(fā)行體的推出，改善市場結(jié)構(gòu)，培育和資本市場的意圖也被各方面所充分理解和接受。

　　資金后臺工作，作為事關(guān)發(fā)行成敗的一項工作，涉及預約登記、要約申購、繳款、配售和退款等。長江電力與主承銷商一道在發(fā)行期內(nèi)及時準確完成了預約、審核、申購、資金交收、配售、通知等各項工作，嚴格按照發(fā)行監(jiān)管部審定的發(fā)行方案規(guī)范運作，準確處理了十八大類、十幾萬組數(shù)據(jù)，未發(fā)生一起差錯，無一投資者與承銷商和發(fā)行體產(chǎn)生爭議。在中國民生銀行的配合下，申購資金解凍期滿后兩個小時內(nèi)完成了全部余款退還工作，充分保障了投資者權(quán)益。在10月28日~11月17日的20天時間內(nèi)，長江電力和主承銷商中信證券、財經(jīng)公關(guān)公司九富投資、收款銀行民生銀行等中介機構(gòu)組成的發(fā)行上市項目組密切配合，共同打好了最好一場收獲的戰(zhàn)斗。路演推介組、發(fā)行后臺與資金組、宣傳與媒體聯(lián)系組、后勤保障組等4個工作組同心協(xié)力，高效率完成了發(fā)行上市工作，路演推介到位，申購配售有序，資金流轉(zhuǎn)及到帳準確、及時、安全，市場反映良好，推出了企業(yè)形象，通過發(fā)行工作和投資者建立良好的關(guān)系，成功實現(xiàn)與資本市場平穩(wěn)對接。路演推介到位，申購配售規(guī)范有序，資金流轉(zhuǎn)及到帳準確、及時、安全，信息披露準確完整。

　　與以往大盤股發(fā)行對比，各項數(shù)字結(jié)果均優(yōu)于其它大盤股發(fā)行結(jié)果（表1）。從發(fā)行期間的市場反應(yīng)和結(jié)果來看，發(fā)行時機選擇恰到好處，發(fā)行方案設(shè)計合理。公司首批12.793億股股票順利于2003年11月18日在上海證券交易所掛牌交易，股票交易代碼為600900。上市首日開盤價格6.23元，收盤價格6.18元，相比發(fā)行價格，漲幅達43.7％，成交7.5386億股，交易額為46.94億元，換手率為58.93％。





該貼內(nèi)容于 [2008-05-28 20:20:55] 最后編輯

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