主題：A股持續(xù)縮量運行背后暗含何種玄機

自上周一滬綜指觸及500天均線后，指數(shù)波動和成交量都急劇萎縮。指數(shù)主要波動幅度大體在3％以內(nèi)，上海市場成交基本維持在700億元左右。應該說，市場目前處在一種相對平靜的狀態(tài)中，這種平靜一方面表明投資者的參與意愿急劇萎縮；另一方面，也表明市場各方在思考種種影響后市的因素。
　　思考之一：經(jīng)濟放緩對股市影響
　　6月1日，剛剛出爐的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)顯示：5月份全國制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為55.7％，比上月回落10.8個百分點；5月份新訂單指數(shù)為55.4％，比上月回落9.6個百分點。這一數(shù)據(jù)可能預示未來一段時間工業(yè)生產(chǎn)情況難以樂觀，二季度經(jīng)濟增速下滑可能超過預期。維持經(jīng)濟增長和控制物價是今年經(jīng)濟工作的重點，現(xiàn)在看來，經(jīng)濟增長態(tài)勢的變化更加值得警惕。
　　分析人士指出，5月份較弱經(jīng)濟數(shù)據(jù)的背景是，出口增長減慢、國內(nèi)投資剔除價格因素后也顯著減慢，導致總需求減慢。需求變化開始對工業(yè)制造業(yè)的增長產(chǎn)生抑制作用。與此相聯(lián)系，購進價格指數(shù)開始高位回落，產(chǎn)成品庫存指數(shù)提高。這個過程中，要提防經(jīng)濟增長速度出現(xiàn)過度回落。
　　6月10日開始，統(tǒng)計局將逐步公布5月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)可能成為證券市場短期波動的新動力，尤其可能引發(fā)制造類企業(yè)短期波動；但這些數(shù)據(jù)也會對政府未來進一步的調(diào)控政策產(chǎn)生影響，從而引發(fā)投資者對市場的樂觀預期。
　　思考之二：股市估值是否合理
　　從3000點附近密集的救市政策來看，這一區(qū)域的投資價值已經(jīng)得到管理層的認同。我們可以從幾個對比來觀察目前市場的估值狀況：其一，從絕對數(shù)據(jù)看，當前A股市場的動態(tài)收益率（前四季度收益下的收益率）為21.5倍，對應的收益率為4.7％；其二，從歷史對比的情況看，21.5倍收益率處在10多年來A股的偏低區(qū)域，該數(shù)據(jù)較去年最高點時50倍左右的動態(tài)收益率要下降57％，這是由股價下跌和盈利上升兩方面力量推動的；其三，從中外對比來看，21.5倍的動態(tài)市盈率比摩根AC世界指數(shù)14倍左右的動態(tài)市盈率存在30％左右的溢價，對于中國這樣一個持續(xù)高速發(fā)展的巨大經(jīng)濟體而言，該溢價是一個相對合理的水平；其四，部分A股股價已經(jīng)低于H股股價，如中國平安、海螺水泥、中國鐵建和交通銀行等。
　　顯然，目前A股較低市盈率已經(jīng)隱含了投資者對未來中國經(jīng)濟增長速度放緩的考慮。由于市場目前本身就是非理性的，所以，投資者現(xiàn)在需要權衡的是，在目前市場的估值水平下，長期投資是否具有很好的獲利前景，換言之，現(xiàn)在買進，是否已經(jīng)可以忽略短期繼續(xù)回落的風險。在筆者看來，至少部分股票具備了這樣的潛質(zhì)。
　　思考之三：機構(gòu)間的博弈
　　數(shù)據(jù)顯示，上周各大機構(gòu)在成交活躍的權重品種上分歧相當大，部分機構(gòu)對這些品種持續(xù)買進，而有些機構(gòu)卻又持續(xù)賣出。以“石化雙雄”為例，中國石化方面，上周券商、QFII和基金三大主力仍然繼續(xù)在增倉，其中國信證券和海通證券分別凈買入1.38億元和0.69億元，兩大著名的QFII席位也分別凈買入1.04億元和0.18億元，此外基金累計凈買入0.53億元。中國石油方面，基金凈買入4.67億元，某QFII席位凈買入0.9億元，國信證券和國泰君安的凈買入也分別在0.67億元和0.22億元。而上周某保險席位的賣出金額為8.57億元。從最近兩周的情況來看，保險資金主要賣出的對象就是“石化雙雄”。
　　從目前市場的評論來看，對于保險資金賣出“石化雙雄”，多數(shù)人認為是做空市場。事實上，前期我們頻頻看到保險資金大筆買入基金，由此可以看出保險公司并未看空A股市場。但何以其要大筆賣出“石化雙雄”？筆者認為，這與其長期投資的風格和投資范圍有關。我們可以看到，截至昨日收盤，中國石化和中國石油的A、H股溢價分別高達91.75％和81.32％（已考慮匯率），而中國人壽和中國平安均已獲準海外投資，從長期投資的角度出發(fā)，其賣出高價A股，然后到H股市場補回，完全是合理的考慮。而基金等機構(gòu)博“石化雙雄”，其意在預期成品油價格近期會放開。所以，各大機構(gòu)都有各自的考慮，只不過有些機構(gòu)看遠期，有些機構(gòu)賭近期而已。



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