主題：A股持續(xù)縮量運(yùn)行背后暗含何種玄機(jī)

自上周一滬綜指觸及500天均線后，指數(shù)波動(dòng)和成交量都急劇萎縮。指數(shù)主要波動(dòng)幅度大體在3％以內(nèi)，上海市場(chǎng)成交基本維持在700億元左右。應(yīng)該說，市場(chǎng)目前處在一種相對(duì)平靜的狀態(tài)中，這種平靜一方面表明投資者的參與意愿急劇萎縮；另一方面，也表明市場(chǎng)各方在思考種種影響后市的因素。
　　思考之一：經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)股市影響
　　6月1日，剛剛出爐的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)顯示：5月份全國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為55.7％，比上月回落10.8個(gè)百分點(diǎn)；5月份新訂單指數(shù)為55.4％，比上月回落9.6個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)可能預(yù)示未來一段時(shí)間工業(yè)生產(chǎn)情況難以樂觀，二季度經(jīng)濟(jì)增速下滑可能超過預(yù)期。維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制物價(jià)是今年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，現(xiàn)在看來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的變化更加值得警惕。
　　分析人士指出，5月份較弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的背景是，出口增長(zhǎng)減慢、國(guó)內(nèi)投資剔除價(jià)格因素后也顯著減慢，導(dǎo)致總需求減慢。需求變化開始對(duì)工業(yè)制造業(yè)的增長(zhǎng)產(chǎn)生抑制作用。與此相聯(lián)系，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)開始高位回落，產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)提高。這個(gè)過程中，要提防經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)過度回落。
　　6月10日開始，統(tǒng)計(jì)局將逐步公布5月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)可能成為證券市場(chǎng)短期波動(dòng)的新動(dòng)力，尤其可能引發(fā)制造類企業(yè)短期波動(dòng)；但這些數(shù)據(jù)也會(huì)對(duì)政府未來進(jìn)一步的調(diào)控政策產(chǎn)生影響，從而引發(fā)投資者對(duì)市場(chǎng)的樂觀預(yù)期。
　　思考之二：股市估值是否合理
　　從3000點(diǎn)附近密集的救市政策來看，這一區(qū)域的投資價(jià)值已經(jīng)得到管理層的認(rèn)同。我們可以從幾個(gè)對(duì)比來觀察目前市場(chǎng)的估值狀況：其一，從絕對(duì)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)收益率（前四季度收益下的收益率）為21.5倍，對(duì)應(yīng)的收益率為4.7％；其二，從歷史對(duì)比的情況看，21.5倍收益率處在10多年來A股的偏低區(qū)域，該數(shù)據(jù)較去年最高點(diǎn)時(shí)50倍左右的動(dòng)態(tài)收益率要下降57％，這是由股價(jià)下跌和盈利上升兩方面力量推動(dòng)的；其三，從中外對(duì)比來看，21.5倍的動(dòng)態(tài)市盈率比摩根AC世界指數(shù)14倍左右的動(dòng)態(tài)市盈率存在30％左右的溢價(jià)，對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)持續(xù)高速發(fā)展的巨大經(jīng)濟(jì)體而言，該溢價(jià)是一個(gè)相對(duì)合理的水平；其四，部分A股股價(jià)已經(jīng)低于H股股價(jià)，如中國(guó)平安、海螺水泥、中國(guó)鐵建和交通銀行等。
　　顯然，目前A股較低市盈率已經(jīng)隱含了投資者對(duì)未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩的考慮。由于市場(chǎng)目前本身就是非理性的，所以，投資者現(xiàn)在需要權(quán)衡的是，在目前市場(chǎng)的估值水平下，長(zhǎng)期投資是否具有很好的獲利前景，換言之，現(xiàn)在買進(jìn)，是否已經(jīng)可以忽略短期繼續(xù)回落的風(fēng)險(xiǎn)。在筆者看來，至少部分股票具備了這樣的潛質(zhì)。
　　思考之三：機(jī)構(gòu)間的博弈
　　數(shù)據(jù)顯示，上周各大機(jī)構(gòu)在成交活躍的權(quán)重品種上分歧相當(dāng)大，部分機(jī)構(gòu)對(duì)這些品種持續(xù)買進(jìn)，而有些機(jī)構(gòu)卻又持續(xù)賣出。以“石化雙雄”為例，中國(guó)石化方面，上周券商、QFII和基金三大主力仍然繼續(xù)在增倉(cāng)，其中國(guó)信證券和海通證券分別凈買入1.38億元和0.69億元，兩大著名的QFII席位也分別凈買入1.04億元和0.18億元，此外基金累計(jì)凈買入0.53億元。中國(guó)石油方面，基金凈買入4.67億元，某QFII席位凈買入0.9億元，國(guó)信證券和國(guó)泰君安的凈買入也分別在0.67億元和0.22億元。而上周某保險(xiǎn)席位的賣出金額為8.57億元。從最近兩周的情況來看，保險(xiǎn)資金主要賣出的對(duì)象就是“石化雙雄”。
　　從目前市場(chǎng)的評(píng)論來看，對(duì)于保險(xiǎn)資金賣出“石化雙雄”，多數(shù)人認(rèn)為是做空市場(chǎng)。事實(shí)上，前期我們頻頻看到保險(xiǎn)資金大筆買入基金，由此可以看出保險(xiǎn)公司并未看空A股市場(chǎng)。但何以其要大筆賣出“石化雙雄”？筆者認(rèn)為，這與其長(zhǎng)期投資的風(fēng)格和投資范圍有關(guān)。我們可以看到，截至昨日收盤，中國(guó)石化和中國(guó)石油的A、H股溢價(jià)分別高達(dá)91.75％和81.32％（已考慮匯率），而中國(guó)人壽和中國(guó)平安均已獲準(zhǔn)海外投資，從長(zhǎng)期投資的角度出發(fā)，其賣出高價(jià)A股，然后到H股市場(chǎng)補(bǔ)回，完全是合理的考慮。而基金等機(jī)構(gòu)博“石化雙雄”，其意在預(yù)期成品油價(jià)格近期會(huì)放開。所以，各大機(jī)構(gòu)都有各自的考慮，只不過有些機(jī)構(gòu)看遠(yuǎn)期，有些機(jī)構(gòu)賭近期而已。



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