主題：9月聯通摹畫：仍不確定的將來

中國聯通(上海交易所代碼：600050)(進入該股吧，新版行情，資訊)復牌持續(xù)下跌，重組具體方案公布后，不少機構正在大舉拋售以獲利了結。他們原本還有另一種選擇——在9月的股東大會上投反對票，迫使方案更傾向聯通從而抬高收益。但6月4日，中國聯通復牌后的第二天，一位基金經理表示，不看好這只股票，手中已沒有聯通的股份，也不打算靠這種博弈對價賺錢。

　　另一方面，一向低調的常小兵現在也正在賣力地呼吁：聯通出售C網、合并網通的方案是合理的。這位中國聯通的董事長兼首席執(zhí)行官似乎想在方案交付表決前，消除可能的變數。

　　“未來三個月還要同交易各方做細節(jié)的協商?，F在這個預案只是個框架，并非最終方案。當然也有變化的可能?！敝袊撏ˋ股上市公司一位內部人士說。

　　股東博弈

　　按照電信重組進程，中國聯通6月3日公告稱：將以總計1100億元人民幣的售價將其CDMA網絡資產和業(yè)務出售給中國電信，并將與中國網通通過換股方式合并，每股網通股份將換取1.508股聯通股份，每股網通美國存托股份換取3.016股聯通美國存托股份。

　　但是，只有等到三個月后召開的股東大會批準，這套方案方能生效。

　　9月份召開的股東大會將在內地和香港兩地進行，首先是中國聯通A股中小股東將表決是否放棄CDMA網絡資源的優(yōu)先認購權，而后表決CDMA的客戶資源出授權。接著中國聯通A股全體股東表決另一項議案，即與網通的股權置換。

　　半數以上的內地股東大會通過上述表決后，聯通紅籌股東大會方能召開，而按照香港法律規(guī)定，議案通過須征得75%的股東同意，且同時反對股東不能超過10%。在兩地股東大會都通過后，該提案才能生效。

　　“兩地的股東大會盡量安排在同一天進行，我們至少會在15天前通知股東?！鄙鲜鲋袊撏ㄈ耸空f。

　　方案批準后，新聯通股權將由三大板塊組成，其中最大一部分為中國聯通，擁有40.92%股權，聯通A股占該部分股權的82.10%；此外，中國網通占據新聯通29.49%的股權。

　　目前，聯通 A股持有聯通BVI82.10%的股權，而聯通BVI持有聯通紅籌公司71.18%的股權，即聯通A股以58.2%的股權比例控股聯通紅籌。

　　因而，雖然此次重組方案的交易主體為聯通紅籌，但看似無關的聯通A股作為實際控股方握有方案重組首要批準權。

　　由于涉及到關聯交易，此次在香港和內地兩地召開的股東大會上，對于聯通C網業(yè)務的出售，大股東中國聯通集團必須回避，而包括機構投資者、基金、中小投資者等在內的公眾股東持有股份分別占聯通A股39.25%，聯通紅籌28.82%。

　　如今，這個行政化色彩濃厚的重組，即將面臨資本市場的選擇，大股東的回避，使得中小股東的表態(tài)顯得至關重要起來。

　　“議案當然存在被否決的可能，被否決后只能維持現狀。”上述中國聯通人士說。

　　關鍵角色

　　中國聯通顯然也意識到了這一點。

　　6月3日下午，在位于北京西單中國聯通集團總部會議室，面對18家機構投資者和20多位行業(yè)分析師，中國聯通董事長常小兵開始向這些中小股東們解釋，聯通出售C網、合并網通的方案是比較合理的，大家應該能接受。

　　“目前聯通公告的方案是完全可以接受的?！敝貍}聯通A股的中郵核心成長基金基金經理盛軍表示，作為價值投資者，中郵基金并沒有拋售中國聯通A股，他對中國聯通的合理估值是12-15元每股。

　　中郵的分析師也參加了6月3日下午在中國聯通總部的會議。

　　盛軍認為，聯通復牌后的走勢不難看出，確實有一些大資金在股價沖高時獲利了結，在目前市場總體依然謹慎的背景下主要是受情緒影響。他表示，聯通出售CDMA的價格反而略高于市場預期，現在主要的不確定性即作為上市公司的中國聯通能從此次集團交易中獲利多少，但對于原本發(fā)展受困的中國聯通而言，此次甩掉包袱又兼并固網業(yè)務的重組方案為其開拓新發(fā)展提供了契機，因此總體而言是件利好。

　　截至2008年一季度末，中郵基金旗下的中郵核心成長和中郵核心優(yōu)選分別為中國聯通的第二大流通股東和第三大流通股東，分別持有2.354億股和1.2億股。

　　此前，中國聯通、中國網通負責人向媒體表示，其重要股東韓國SK電訊、西班牙電信也已表示對重組持肯定態(tài)度并“熱烈地支持”。

　　“我們肯定會參加9月份的股東大會，投贊成票?！敝貍}持有中國聯通A股的北京的一位基金經理積極表示。

　　與上述極力看好不同，南方一位私募基金經理對將要召開的股東大會反應冷淡。他說：“中小股東雖有一定的話語權，但很難體現出來，僅有間接性、微小的影響。而重組是必然的，這是政策面上的定論?！?

　　上海某合資基金公司研究總監(jiān)認為，聯通原是運營商中最不被看好的，重組后公司基本面會相對好轉。但長期看，中國聯通與網通的整合過程可能出現較多矛盾和困難，未來走勢具有不確定性，對比香港市場，中國聯通仍被高估，該人士并不看好其長期投資價值，一直回避該股。而也有上海、廣州等地基金經理表示，其實早已減持中國聯通。

　　不過，“目前方案已經推出，應該不會因為股東大會的原因改變或推遲。運營商們都希望快點把細節(jié)定下來，以投入下一季度的運營，且聯通也要搶占時間投入G網建設。”齊魯證券張栩說，與許多分析師看法相同，他認為 “重組方案通過不成問題”。

　　且在出售C網業(yè)務和與網通股權置換兩個議案中，后者不涉及關聯交易，大股東中國聯通集團不回避投票，“股權置換不存在問題?！鄙鲜鲋袊撏ㄈ耸空f。

　　此次重組方案中，中國網通以1股換1.508股中國聯通，溢價低于市場預期。對于原來網通的股東最終是否愿意接受這樣的溢價水平和換股方案，一些證券分析師認為還有一定的不確定性。

　　6月3日，中國聯通A股以漲停板10.71元每股開盤，但當時股票下跌至9.59元每股。6月5日，跌勢稍有緩合，終板收8.67元每股。


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