主題：中國聯(lián)通變臉之謎

之前市場看好重組，因為重組后中國電信接手聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)，在移動領(lǐng)域從無到有，而聯(lián)通則會集中精力發(fā)展國際上最為通用的WCDMA制式，但重組方案并不讓投資者滿意。國內(nèi)基金密切注意香港的信息，一看到香港市場對電信重組看空，國內(nèi)基金也迅速多轉(zhuǎn)空
　　6月3日是中國聯(lián)通的生命分水嶺。當(dāng)天，聯(lián)通公告了重組方案--擬以總計1100億元出售CDMA業(yè)務(wù)，同時以換股方式合并網(wǎng)通--勾劃了未來新聯(lián)通的初步模樣。該方案出來前，市場將重組理解為利好，聯(lián)通5月23日的緊急停牌及當(dāng)日聯(lián)通紅籌股價大漲都表明了這一點。但方案公告后，聯(lián)通A股、紅籌股持續(xù)下跌，其它電信港股也一片萎靡。
　　聯(lián)通忽然變臉，與重組方案有直接聯(lián)系。但令人百思不得其解的是，這個方案其實早在人們的預(yù)料之中。事情正在起什么變化？
　　對重組的看法出現(xiàn)混亂
　　在6月3日聯(lián)通公告方案前，海內(nèi)外多家機構(gòu)將聯(lián)通將要出售的CDMA業(yè)務(wù)框在800-1200億元之間，設(shè)定為1000億元的機構(gòu)居多。國泰君安分析師陳亮認(rèn)為，此次資產(chǎn)及業(yè)務(wù)售價1100 億元，與他們此前預(yù)期的1150 億元甚為接近，因而此次交易價值是較為中立公允的。銀河證券研究員王國平表示，考慮到C網(wǎng)交割的復(fù)雜性，1100億元的價格應(yīng)該是雙方在價值中樞談判的結(jié)果，這與此前的市場預(yù)期差異不大，算是一個比較合理的價格。海通證券6月3日還指出，1100億元略高于市場普遍預(yù)期，維持中國聯(lián)通"增持"評級。
　　既然價格比較公允，在香港的電信股及聯(lián)通A股5月23日前的飆漲，都表明市場普遍看好重組。5月27日，在香港上市的中國電信、中國聯(lián)通、中國網(wǎng)通因停牌而無法觀測市場反應(yīng)，但中國移動當(dāng)日跌幅超過8％，市值蒸發(fā)250億美元，事情驟然起了變化。
　　重組對中移動的打擊是預(yù)料之中的，因為中國政府為它設(shè)立了競爭者，且將對其進行不對稱管制。6月3日，停牌逾一周的中資電信股中國電信、聯(lián)通及網(wǎng)通恢復(fù)交易，但均大幅下挫逾10％。
　　一般來說,交易總有贏家和輸家，為什么重組的四家都大跌？一觀察人士指出，投資者不喜歡政府搞行政式的拉郎配。如果沒有行政命令，實力最強的中移動應(yīng)該會選擇發(fā)展建網(wǎng)成本低、和它現(xiàn)有的2G系統(tǒng)更為匹配的WCDMA技術(shù)，而不會選用較不成熟的TD-SCDMA系統(tǒng)。"之前市場看好重組，因為重組后中國電信接手聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)，在移動領(lǐng)域從無到有，而聯(lián)通則會集中精力發(fā)展國際上最為通用的WCDMA制式。但重組方案并不讓投資者滿意，中國電信網(wǎng)絡(luò)前途未卜，聯(lián)通收購網(wǎng)通資產(chǎn)的價格被指太高，網(wǎng)通退市，股票換成聯(lián)通的股票，因此也跟著下跌。"
　　上述看法與諸多事后的評論一樣，都能自圓其說。多數(shù)觀點認(rèn)為，中國聯(lián)通在出售盈利甚低的CDMA業(yè)務(wù)及合并固網(wǎng)商中國網(wǎng)通后，長遠(yuǎn)前景看好，但短期仍有不少隱憂。美林分析師孟晉紅認(rèn)為，聯(lián)通專注發(fā)展表現(xiàn)較佳的GSM業(yè)務(wù)，日后取得由GSM技術(shù)主導(dǎo)的WCDMA牌照，而WCDMA制式是目前全球最常用的3G標(biāo)準(zhǔn)，且GSM手機價格相對便宜，長遠(yuǎn)前景看好。至于短期隱憂，孟晉紅認(rèn)為，聯(lián)通與網(wǎng)通合并的過程將相當(dāng)復(fù)雜、費時，兩者要產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)仍言之尚早。
　　民生證券分析師厚俊卻認(rèn)為重組對聯(lián)通是短期利好，起碼1100億元對財務(wù)報表是一個很大的利好。"但明年開始，投資者則需要忍受中國聯(lián)通業(yè)績的浮動，長期還要看合并后的新中國聯(lián)通的業(yè)績。"
　　新成立的中國聯(lián)通雖然綜合勢力比較均衡，但與其他運營商相比，卻尷尬地發(fā)現(xiàn)在各個方面上都顯得比較弱勢，唯一的優(yōu)勢是在北方市場擁有的固網(wǎng)資源。但中國聯(lián)通的G網(wǎng)和網(wǎng)通的固網(wǎng)是獨立網(wǎng)路，要使兩個網(wǎng)路很好融合，進行業(yè)務(wù)的捆綁需要較長的時間和大量的資金，而且機構(gòu)和人員整合的時間之長、難度之高、耗費之巨也將是空前絕后的。
　　據(jù)6月4日《香港經(jīng)濟日報》報道，被市場譏為"只有輸家，沒有贏家"的中國電信業(yè)重組方案，引起基金界極度關(guān)注 。在這個復(fù)雜的重組中，以中國聯(lián)通及中國網(wǎng)通合并的難度最高，原因是合并建議需要至少75％股東贊成，以及少于10％股東反對，方能生效。網(wǎng)通為藍(lán)籌股，是不少基金組合的"必需品"，意味機構(gòu)投資者的取向極為關(guān)鍵。有基金經(jīng)理認(rèn)為，合并方案并無著數(shù)，明言會投反對票。
　　專家指出，盡管政府強制性地把"丑女"TD-SCDMA嫁到了中國移動，就算現(xiàn)在新聯(lián)通、新電信已經(jīng)完成相互間的整合，但3年內(nèi)，根本不可能形成中移動這樣高度成熟的網(wǎng)路覆蓋和網(wǎng)路質(zhì)量，所以不可能立即形成對中移動有效的競爭威脅?；ㄆ炀S持建議"買入"中移動。
　　兩地電信股聯(lián)動性提高
　　由于各家對電信重組后的格局沒有普遍一致的看法，回避就成了一致的行動。摩根士丹利、瑞信及麥格理6月3日均調(diào)降中國聯(lián)通評級至"與大市同步"及"中性"，并建議投資者趁勢沽出該股以鎖定獲利。
　　6月3日10：30，聯(lián)通開盤即封死漲停板，但是很快封單被迅速吃掉，蜂擁而至的賣盤將聯(lián)通從漲停板上砸開，整個過程在不到一分鐘內(nèi)完成，隨后聯(lián)通股價一路狂跌，最終收于9.59元，下跌1.51％，全天成交93億元，振幅高達(dá)12％，早盤追入的當(dāng)天就挨一跌停。
　　TOPVIEW數(shù)據(jù)顯示，6月3日凈買入前十位席位中除了基金666這個席位號外，其他全是游資：當(dāng)天買入數(shù)量前三位的都是大家熟悉的營業(yè)部，分別是東吳證券杭州湖墅南路、光大證券寧波解放南路、銀河證券寧波解放南路，全是著名的漲停板敢死隊營業(yè)部、國內(nèi)游資的聚集地，而且此次他們買入數(shù)量巨大，分別買入7.45億元、2.87億元、1.42億元。
　　游資損失慘重，它們恰恰中了轉(zhuǎn)入戰(zhàn)略防御的基金們的埋伏。在賣出前十的交易席位中，前九位全是基金的席位，而且賣出數(shù)量巨大，都超過了1億元，特別是4家基金公司，比如基金609賣出4.6億元、基金616賣出3億元、基金651賣出2.7億元、基金638賣出2.02億元。
　　"國內(nèi)基金密切注意香港的信息，一看到香港市場對電信重組看空，國內(nèi)基金也迅速多轉(zhuǎn)空。"某基金人士向本報透露。在5月23日停牌之前，基金一直在持續(xù)買入，其中5月22日凈買入的前十位其中7個來自基金席位，5月23日凈買入的前十位席位有半數(shù)為基金占據(jù)。
　　"電信重組、中資電信股、聯(lián)通A股的聯(lián)系非常緊密，未來中國聯(lián)通A股的價格將和聯(lián)通紅籌、電信、移動的價格建立較高的聯(lián)動性。"上述基金人士稱，而中國聯(lián)通某高層在一場分析師通氣會上表示，"現(xiàn)在市場炒預(yù)期太厲害，很多在事情剛處于萌芽階段就已炒作。6月3日的二級市場表現(xiàn)都證實了這一點，三家相關(guān)電信運營商上市公司的表現(xiàn)都趨同，大家都一起跌。"
　　中國聯(lián)通周五收8.27元，跌4.61％，較6月3日復(fù)牌時的最高價10.71元跌23％

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