主題：中國聯(lián)通（00762.HK）下調(diào)公司目標價

重組的內(nèi)部整合正在進行中。公司將在9月召開特別股東大會進行重組方案的表決，當前已進入CDMA資產(chǎn)的界定和清算流程中。關于CDMA的人才爭奪戰(zhàn)正在展開，而新公司的人事安排也在醞釀當中，整合成本已經(jīng)開始陸續(xù)顯現(xiàn)，整合的時間與成本將直接影響公司未來的競爭地位。

　　
　　 可攜帶號碼方案的可能推出對公司的正面影響短期有限。（1）一般而言，可攜帶號碼是扶持弱勢運營商的有效措施，對聯(lián)通具有積極意義；（2）可攜帶號碼最快也要在2009年實施，方案可能是本地單向轉(zhuǎn)網(wǎng)并在小部分地區(qū)先行試點，短期難以擴展至全國；（3）如果不限制強勢運營商的市場份額，則該方案對聯(lián)通等弱勢運營商的積極影響將大打折扣。

　　
　　 3G牌照的獲得無助于提升短期業(yè)績。即使公司于2008年獲得最為成熟的WCDMA牌照，但考慮到全球3G業(yè)務運營的始終不甚理想，2G業(yè)務依然是盈利的主要來源，因此3G牌照的獲得短期并不能提升公司業(yè)績，3G業(yè)務的運營依然存在一定的風險。

　　
　　 下調(diào)評級至中性，下調(diào)目標價至16.4港元。我們假設（1）11月30日完成CDMA資產(chǎn)的交割，2008年計入11個月的CDMA經(jīng)營業(yè)務，出售CDMA用戶的對價2008年確認90%；（2）2009年合并網(wǎng)通報表并確認10%的對價，則我們預計2008年、2009年EPS分別為2.52元人民幣、0.93元人民幣，剔除一次性投資收益后分別為0.58元人民幣和0.83元人民幣，按2009年18倍PE估值，下調(diào)公司的目標價至16.4港元，下調(diào)評級至“中性”


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