主題：長(zhǎng)江電力:重組帶來(lái)創(chuàng)造價(jià)值潛力

我們認(rèn)為公司可能收購(gòu)三峽電站所有剩余發(fā)電機(jī)組

長(zhǎng)江電力因宣布重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)而仍處于停牌狀態(tài)，此次重組有關(guān)其母公司資產(chǎn)。我們認(rèn)為，可能性最大的情況是長(zhǎng)江電力收購(gòu)目前其尚未擁有的三峽電站所有剩余機(jī)組。假設(shè)收購(gòu)價(jià)延以往的趨勢(shì)變動(dòng)，和基本情景相比，我們認(rèn)為此宗交易利好我們的凈現(xiàn)值和盈利預(yù)測(cè)。目前，我們假設(shè)到2015年以前，長(zhǎng)江電力每年將收購(gòu)三峽電站兩或三臺(tái)發(fā)電機(jī)組。

我們認(rèn)為此次收購(gòu)有望帶來(lái)價(jià)值

假設(shè)長(zhǎng)江電力在2008年年底以高于其2007年6月收購(gòu)10%的價(jià)格自母公司處獲得剩余的13臺(tái)發(fā)電機(jī)組，那么將會(huì)使得我們的2009年盈利預(yù)測(cè)自當(dāng)前水準(zhǔn)上升31%，達(dá)到69億元。如果全部依靠債務(wù)融資，2008年底的杠桿比例（凈負(fù)債/股本）將從56%升至208%。該假設(shè)下，我們的估值將升至21.0元。

但收購(gòu)?fù)瓿珊蟮脑鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)溫和

根據(jù)我們當(dāng)前的預(yù)測(cè)，長(zhǎng)江電力的盈利將在收購(gòu)母公司發(fā)電機(jī)組的推動(dòng)下增長(zhǎng)。若所有剩余機(jī)組被一次性收購(gòu)，公司未來(lái)增長(zhǎng)可能有限，而且隨著債務(wù)的償還，利息支出下降成為公司增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?br />
估值:目標(biāo)價(jià)位15.1元，評(píng)級(jí)“中性”

我們將市盈率估值法（34倍市盈率）和貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值法（加權(quán)平均資本成本為8%）相結(jié)合，得出目標(biāo)價(jià)位。其中貼現(xiàn)現(xiàn)金流法對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值為每股10.8元。


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