主題：京東方，面板王者的逆襲之路！

說(shuō)起中國(guó)如今的半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域，京東方無(wú)疑是頂起了一片天，更是以超過(guò)30%的份額在世界范圍內(nèi)占有一席之地，說(shuō)他是全球霸主也不為過(guò)?；仡欀袊?guó)液晶顯示發(fā)展歷史，在最初艱苦的條件和落后的技術(shù)之下能夠走到今天，實(shí)屬不易。我們今天就來(lái)深扒面板之王的逆襲之路！

1、王東升，京東方的開拓者

要說(shuō)京東方有一個(gè)人不得不提，那就是它的創(chuàng)始人王東升。王東升之于京東方就如任正非之于華為一樣，是企業(yè)的開拓者、靈魂和價(jià)值核心。

王東升是浙江東陽(yáng)人，和郭廣昌、但斌是老鄉(xiāng)，這個(gè)人口不足85萬(wàn)的縣級(jí)市可謂人才輩出。

1978年王東升考入杭州電子學(xué)院財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)專業(yè)，當(dāng)時(shí)就讀的2781班被譽(yù)為“杭電總裁班”。同班還出了中芯國(guó)際的周子學(xué)、創(chuàng)維數(shù)碼的賴偉德、長(zhǎng)虹集團(tuán)的劉體斌等十多位上市公司高管，王東升是這個(gè)“總裁班”的班長(zhǎng)。

1982年王東升畢業(yè)，他原本是去電子工業(yè)部報(bào)到，但最終被挖到了北京電子管廠（也稱774廠）。當(dāng)時(shí)廠里的總會(huì)計(jì)師原孝鐘告訴他，是自己把他從電子部要過(guò)來(lái)的，勉勵(lì)他要“實(shí)業(yè)報(bào)國(guó)”。

1983年初，在原孝鐘的力薦下，王東升被提拔為財(cái)務(wù)處副科長(zhǎng)；1987年，時(shí)任廠長(zhǎng)通過(guò)部委關(guān)系，將王東升送到香港實(shí)習(xí)了三個(gè)月；1988年，31歲的王東升已成為副總會(huì)計(jì)師兼財(cái)務(wù)處處長(zhǎng)。

即便“少年得志”，王東升依舊覺得沒盼頭。

在那個(gè)下海風(fēng)行、國(guó)有企業(yè)艱難進(jìn)行市場(chǎng)化改革的年代，有想法、有干勁的年輕人紛紛逃離國(guó)有企業(yè)。王東升自然也動(dòng)過(guò)離開的念頭，最終還是被老領(lǐng)導(dǎo)和老同事的寄托和期盼所打動(dòng)，選擇了留在這家國(guó)營(yíng)電子廠。

1992年，35歲的王東升接任北京電子管廠廠長(zhǎng)。這看似走上人生巔峰的一步其實(shí)是接下了一個(gè)燙手的山芋。

當(dāng)時(shí)，這家在市場(chǎng)化改革中落魄的老牌國(guó)企已經(jīng)連續(xù)虧損4年，到1991年底，企業(yè)累計(jì)賬面虧損達(dá)到了2895萬(wàn)元。

生產(chǎn)技術(shù)設(shè)施日益陳舊、人員負(fù)擔(dān)越來(lái)越重，國(guó)家不管，只有靠借錢來(lái)維持。但持續(xù)的虧損和沒有效益的項(xiàng)目導(dǎo)致銀行都不愿意貸款給廠子，老員工在菜市場(chǎng)撿白菜幫子度日，甚至在商場(chǎng)做售貨員比在電子管廠當(dāng)工人還要強(qiáng)得多。

王東升在極大的壓力下承擔(dān)起了廠子改組的重?fù)?dān)，可現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況讓企業(yè)改制寸步難行，走投無(wú)路的王東升選擇向員工募集資金。他帶頭以最高額度出資5000元，最終2600多名員工湊齊了650萬(wàn)資金，北京電子管廠順利改制成為“北京東方電子集團(tuán)股份有限公司”，即京東方的前身。

2、全球面板之王-京東方

東方電子是成立了，但是這點(diǎn)錢根本維持不了多久，銀行的債還欠了一屁股，所以搞錢是京東方當(dāng)時(shí)最重要的事情。

為了搞錢，王東升做了應(yīng)該是中國(guó)最早的“債轉(zhuǎn)股”；為了扭虧，王東升選擇下放774廠各個(gè)子公司，并令其自負(fù)盈虧。

下放的子公司找到了五花八門又耳熟能詳?shù)馁嶅X項(xiàng)目，但最后大多打了水漂或止虧停產(chǎn)。這些項(xiàng)目包括：營(yíng)養(yǎng)保健茶、爽口液、北京烤鴨、出租車、制冷設(shè)備、節(jié)能燈…

不過(guò)，公司還是做成了兩個(gè)項(xiàng)目。一個(gè)是把老辦公樓改造做成了地產(chǎn)項(xiàng)目，做起了包租公；另一個(gè)是遵循當(dāng)時(shí)的合資路線，與日本旭硝子合資成立了“北旭”，做CRT彩色顯像管的玻璃原料。這個(gè)唯一的科技項(xiàng)目之所以能成，也因?yàn)檫@是公司的老本行，充分利用了774原廠的條件。

與外資廠的合作雖然一整企業(yè)經(jīng)營(yíng)渙散之風(fēng)，但外資合作方嚴(yán)控技術(shù)，且公司架構(gòu)死板，中方全無(wú)自主權(quán)，根本不是長(zhǎng)久之計(jì)。

為了解決自主權(quán)的問題，東方電子將合資辦企業(yè)學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)，引到了旗下東方電子參股20%的北京松下電子管廠，為其后收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代的液晶產(chǎn)線、自主建線埋下了伏筆。當(dāng)時(shí)剛好遇到金融限制放開，王東升用在B股市場(chǎng)募資到的3億港幣在 1997 年投產(chǎn)了電腦的CRT顯示器，但不到一年王東升就預(yù)見到液晶顯示技術(shù)（TFT-LCD）必然取代顯像管技術(shù)（CRT），必須要發(fā)展TFT-LCD技術(shù)。進(jìn)入一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般有三種方式：自主研發(fā)，合資合營(yíng)，或者收購(gòu)進(jìn)入?！睓?quán)衡利弊，王東升決定通過(guò)國(guó)際收購(gòu)進(jìn)入液晶面板產(chǎn)業(yè)。

東方電子當(dāng)時(shí)一直在嘗試和日本合作收購(gòu)，但日本非常傲慢和抗拒。即便1997年亞洲金融危機(jī)之后日本公司面臨著財(cái)務(wù)困難的問題，面對(duì)中國(guó)公司他們只同意通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)拿到一筆錢應(yīng)急，堅(jiān)決拒絕長(zhǎng)期合作。在如何商談都沒有結(jié)果的情況下，京東方終于在2002年徹底死心，將目標(biāo)轉(zhuǎn)向了韓國(guó)。

韓國(guó)在1997年金融危機(jī)中受到重創(chuàng)，眾多企業(yè)經(jīng)營(yíng)岌岌可危。韓國(guó)相關(guān)部門不得不啟動(dòng)緊急貸款保住企業(yè)，同時(shí)要求進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整（丟卒保車）。韓國(guó)現(xiàn)代不得不開始收縮經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域并對(duì)下屬企業(yè)進(jìn)行分割并準(zhǔn)備出售。

就這樣，這對(duì)難兄難弟就湊到了一起，但收購(gòu)的過(guò)程異常復(fù)雜。2000年，臺(tái)灣LCD原材料彩膜供應(yīng)商臺(tái)灣劍度找到京東方，提出兩家合作收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代80.1%的股權(quán)。當(dāng)時(shí)大陸對(duì)臺(tái)灣開放了優(yōu)越的投資環(huán)境，兩家也都缺錢，單獨(dú)收購(gòu)難度太大，合作收購(gòu)韓國(guó)現(xiàn)代對(duì)雙方都有利，這樣的合作也十分的穩(wěn)妥。

2001年6月，京東方聯(lián)合劍度與現(xiàn)代簽署了合作意向書，規(guī)定現(xiàn)代讓出80.1%的股權(quán)。但到了怎么分80.1%的股權(quán)問題上，劍度自作聰明想套路京東方，可京東方不吃這一套。

劍度一計(jì)不成又生一計(jì)，透底韓方，希望能夠從中配合。但韓國(guó)現(xiàn)代那邊債務(wù)纏身，只想順利完成交易，哪有時(shí)間陪它玩。最關(guān)鍵的是，現(xiàn)代旗下的現(xiàn)代半導(dǎo)體一直和京東方合作，兩家保持著良好的關(guān)系。反而是韓國(guó)現(xiàn)代通過(guò)非正式方式告知了京東方，京東方宣布退出。

自己挖的坑含著淚也要跳下去，京東方退出了，臺(tái)灣劍度硬著頭皮和韓國(guó)現(xiàn)代簽訂了協(xié)議?？膳_(tái)灣劍度并沒有那么多錢支付收購(gòu)款項(xiàng)，索性胡亂報(bào)價(jià)，本來(lái)韓方要求5億美元，劍度硬報(bào)了6.5億美元，專門惡心競(jìng)爭(zhēng)者，最后付不了錢被韓方罰了1000萬(wàn)美元。

劍度的從中作梗使得后續(xù)的交易異常困難，買的人嫌貴，賣的人嫌虧。就這樣一直拖延，價(jià)格太貴沒人買，三星和LG都在做6代線了，日本早就有了4代線?，F(xiàn)代手中的第2代，第3代時(shí)刻在貶值，那些原來(lái)有意向的都沒意向了，韓國(guó)現(xiàn)代也怕了，不敢拖延了。隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的退場(chǎng)，京東方正式通知韓國(guó)現(xiàn)代愿意收購(gòu)，簽署了合作協(xié)議。

不過(guò)收購(gòu)過(guò)程中又遇到麻煩了。

就在2002年12月31日交割期限前期，京東方發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代集團(tuán)有部分資產(chǎn)是租賃的，甚至還有若干債務(wù)沒有還清。這些并沒有通知中方，材料存在造假的問題。京東方立刻宣布協(xié)議作廢，2002年12月31日，京東方談判代表正式通知韓方取消協(xié)議。京東方料到韓國(guó)人沒有日本人靠譜，卻沒想到如此不靠譜。

雖然宣布取消協(xié)議，但到底要不要收購(gòu)才是最大的決策難題。京東方為了此次決策在內(nèi)部展開了激烈的討論，北京的主管部門和各大股東也都參與其中。這個(gè)時(shí)候恰逢液晶面板行業(yè)的低谷期，韓國(guó)現(xiàn)代資產(chǎn)迅速貶值，韓國(guó)人慌了，緊急派人到北京再次尋求合作，才將拖延多年的交易完成。收購(gòu)現(xiàn)代生產(chǎn)線的當(dāng)年，京東方就在北京開建了屬于自己的5代線，又從韓國(guó)公司拿了1.25億美元，算是出了一口惡氣。

但事情的發(fā)展遠(yuǎn)沒有那么容易。

收購(gòu)?fù)瓿珊?，時(shí)間很快就到了2005年，國(guó)內(nèi)高代線產(chǎn)能緊缺，像電視等需求沒有辦法滿足。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的幾家大電視廠商,長(zhǎng)虹、創(chuàng)維、TCL、康佳為了解決面板短缺問題，成立了聚龍光電，決意和深圳市政府集體出資建立6代線，但在向國(guó)外面板廠商尋求技術(shù)的時(shí)候，遇到的不是價(jià)格奇高就是不愿合作。最后把目光投到大陸，剛好京東方實(shí)現(xiàn)了6代線技術(shù)的攻克。

2006年5月京東方以40％的控股比例成為聚龍光電的技術(shù)提供方后，當(dāng)時(shí)各方?jīng)Q定將聚龍光電的注冊(cè)資本增加到2000萬(wàn)元，其中京東方以技術(shù)和資金占40％的比例、深超則占20％股份，其他四家彩電企業(yè)各占10％的股份，深圳市政府表示將對(duì)建線投入重金。

消息傳出來(lái)后，又遇到問題了。

2006年6月日本夏普主動(dòng)向深圳方面提出建設(shè)一條7.5代線的計(jì)劃，并且說(shuō)京東方在技術(shù)上不行。面對(duì)夏普的提議，深圳市政府動(dòng)搖了，覺得京東方并未建過(guò)6代線，還是夏普技術(shù)強(qiáng)、有經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)一家珠三角的彩電企業(yè)支持這個(gè)轉(zhuǎn)向后，聯(lián)盟中的另兩家珠三角企業(yè)對(duì)聚龍計(jì)劃產(chǎn)生猶豫，長(zhǎng)虹干脆撤出這個(gè)計(jì)劃做等離子（PDP）去了，而京東方則被冷落一旁。

聚龍計(jì)劃瓦解后，深圳方面與夏普談判了一年。根據(jù)媒體報(bào)道，2007年7月底，深圳有關(guān)方面與夏普簽署合作協(xié)議，準(zhǔn)備投資280億元在深圳建設(shè)國(guó)內(nèi)第一條7.5代液晶面板生產(chǎn)線。但一個(gè)多月后卻傳出談判終止的消息，原因是夏普違背最初的承諾，要求在控股的情況下轉(zhuǎn)讓技術(shù)。同時(shí)，夏普有關(guān)高層也公開表示，夏普目前的液晶屏建設(shè)計(jì)劃主要是在日本的10代線項(xiàng)目，沒有在中國(guó)投資液晶屏生產(chǎn)線的計(jì)劃。

此后，夏普繼續(xù)玩著這套把戲。2007年8月，上廣電對(duì)媒體宣布正在規(guī)劃建設(shè)一條6代線。當(dāng)時(shí)上廣電、京東方和昆山的三家整合還在過(guò)程中，而上廣電最初的想法是與京東方合作建6代線。消息傳出后，夏普主動(dòng)找到上廣電提議合作，于是京東方又被甩掉。等到后來(lái)與上廣電合作的6代線項(xiàng)目都已經(jīng)獲批時(shí)，夏普又找個(gè)借口撤出合作。有媒體分析，夏普的“攪局”使中國(guó)進(jìn)入高世代線的時(shí)間推遲了2—3年。

不過(guò)歪打正著的是，2007年成都和京東方合作建立了4.5代線，這種低代線不賺錢，對(duì)日韓沒有什么威脅，日韓企業(yè)也沒有搞破壞的欲望。產(chǎn)線順利建成后剛好遇到蘋果發(fā)布第一代手機(jī)，正好迎合了小尺寸面板的需求，成為京東方經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

2008年金融危機(jī)對(duì)全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)打擊嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)為了挽救寶島臺(tái)灣的經(jīng)濟(jì)，伸出了仁義之手。當(dāng)時(shí)臺(tái)灣企業(yè)庫(kù)存積壓嚴(yán)重，大陸如果可以采購(gòu)那簡(jiǎn)直就是雪中送炭，于是彩虹就下了22億元的訂單。但事情遠(yuǎn)沒有這么簡(jiǎn)單！這個(gè)時(shí)候韓國(guó)企業(yè)過(guò)來(lái)?yè)v亂，以極低的價(jià)格買完了臺(tái)灣企業(yè)的庫(kù)存，等長(zhǎng)虹準(zhǔn)備生產(chǎn)的時(shí)候，臺(tái)灣企業(yè)告訴長(zhǎng)虹沒貨了，都被韓國(guó)企業(yè)買走了。韓國(guó)企業(yè)坐地起價(jià)，準(zhǔn)備收割長(zhǎng)虹，長(zhǎng)虹只能打碎牙往肚子咽。

2009年，由京東方建設(shè)的中國(guó)第一條8代線在中國(guó)開工，聽到這個(gè)消息日韓企業(yè)自然不能閑著。為了不讓京東方活下去，日韓臺(tái)組成了價(jià)格聯(lián)盟，把價(jià)格壓到極低，京東方越賣越虧錢，2010年，京東方虧了20億，2011年，京東方虧了7個(gè)億，2012年，拿了國(guó)家26.2個(gè)億的補(bǔ)貼，才勉強(qiáng)掙了2.5個(gè)億。

企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)遠(yuǎn)比這個(gè)要?dú)埧岬枚?，以三星為首的韓國(guó)企業(yè)，乘著這次事件開啟了逐鹿全球的操作。先是三星聯(lián)合索尼擾亂市場(chǎng)，又放出風(fēng)聲要搶占等離子市場(chǎng)，不甘落后的日本企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)移目光，把大量資金和精力投入等離子研究，而三星轉(zhuǎn)身就開始?jí)旱鸵壕姘鍍r(jià)格，直接拖垮來(lái)不及轉(zhuǎn)身的日本企業(yè)。接著三星又借之前的價(jià)格聯(lián)盟事件，以污點(diǎn)證人的身份把臺(tái)灣企業(yè)就賣了。面對(duì)制裁和打壓直接導(dǎo)致臺(tái)灣半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)面臨存亡危機(jī)。

這時(shí)的臺(tái)灣企業(yè)為了活下去瘋狂裁員，同時(shí)把技術(shù)賣給中國(guó)大陸，被裁員的工程師為了工作，紛紛來(lái)到大陸企業(yè)。TCL趁機(jī)單干，陳立宜從奇美坐鎮(zhèn)TCL，2010年3月，TCL華星8.5代線開建，總投資245億，是深圳建市以來(lái)最大的單筆工業(yè)投資。從此TCL迅速發(fā)展，直接進(jìn)入世界第三的行列。最后，日本和臺(tái)灣的企業(yè)，基本都被三星給搞死了，剩下一部分實(shí)力也大不如前，茍延殘喘的活著。

2013年京東方申請(qǐng)的專利已經(jīng)超過(guò)了三星、LG和夏普，技術(shù)實(shí)力達(dá)到全球頂尖，公司從跟隨到了領(lǐng)先甚至超越。三十年河?xùn)|三十年河西，京東方成熟的技術(shù)導(dǎo)致液晶面板的價(jià)格一路走低，有了底氣的京東方腰板直了，技術(shù)成熟的京東方生產(chǎn)出來(lái)的液晶面板成本低到嚇人，不論日韓企業(yè)怎么降低價(jià)格，京東方都能賺錢。

就這樣，京東方通過(guò)和政府合作模式一路擴(kuò)張。技術(shù)領(lǐng)先、成本領(lǐng)先的京東方到了主導(dǎo)液晶面板市場(chǎng)的時(shí)候了，王東升此時(shí)以“冰局破冰，變局求變”的戰(zhàn)略思維，采取“反周期投資”的進(jìn)取性策略，繼續(xù)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。2017年京東方的出貨量超越三星成為世界第二，大尺寸顯示面板占有率為世界第一。2018年BOE（京東方）液晶顯示屏出貨數(shù)量約占全球25%，總出貨量全球第一。2019年8月12日，基于美國(guó)專利與商標(biāo)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者協(xié)會(huì)(IPO)日前公布了2018年美國(guó)實(shí)用新型專利授予機(jī)構(gòu)的300強(qiáng)名單。名單顯示，京東方排名20。

京東方從2003年進(jìn)入液晶顯示行業(yè)，通過(guò)18年的努力走到全球第一。究其核心品質(zhì)，就是大力投入研發(fā)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先，逆周期擴(kuò)建高世代產(chǎn)能，通過(guò)技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)降維打擊，搶占市場(chǎng)份額，最終拿到市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。通過(guò)近20年的艱苦奮斗京東方做到了，目前京東方在全球的市占率已經(jīng)達(dá)到了30%，中國(guó)大陸企業(yè)合計(jì)市占率超過(guò)了50%?？偖a(chǎn)能超過(guò)6000萬(wàn)平米，全球第一，在OLED市場(chǎng)占有率也接近15%，成為半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的全球霸主。



3、公司股價(jià)歷史走勢(shì)和背后的故事

從上面的我們對(duì)京東方以及面板行業(yè)的歷史回顧，可以看到整個(gè)行業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中伴隨著激烈，殘酷的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。那我們這部分就看一下在這個(gè)過(guò)程中京東方的股價(jià)是怎么樣變化的，不同時(shí)期市場(chǎng)如何給京東方定價(jià)呢？

我們首先要知道，股價(jià)是跟隨企業(yè)盈利能力變動(dòng)的。而面板企業(yè)的盈利能力和面板價(jià)格強(qiáng)掛鉤，面板價(jià)格上漲階段，企業(yè)利潤(rùn)暴增，股價(jià)暴漲；面板價(jià)格下跌階段，企業(yè)利潤(rùn)則會(huì)大幅下滑，甚至嚴(yán)重虧損，股價(jià)也會(huì)跟著持續(xù)下挫。

而面板價(jià)格則是整個(gè)市場(chǎng)的供需決定的，供大于求，面板價(jià)格下跌，供小于求，面板價(jià)格上漲。面板價(jià)格下跌，行業(yè)內(nèi)企業(yè)為了降低虧損則會(huì)縮減、出清產(chǎn)能。面板價(jià)格上漲，行業(yè)內(nèi)企業(yè)為了賺取更多的利潤(rùn)則會(huì)擴(kuò)建產(chǎn)能。正是如此，面板價(jià)格才會(huì)劇烈波動(dòng)。

早期的時(shí)候面板的主要產(chǎn)能主要集中在日本，90年代初期日本夏普索尼占了面板市場(chǎng)90%的份額。三星和LG持續(xù)虧損了8 年，舉全國(guó)之力打垮了日本企業(yè)，LCD產(chǎn)業(yè)從日本轉(zhuǎn)移到韓國(guó)，以及中國(guó)臺(tái)灣，一直到2010年以前韓國(guó)和臺(tái)灣都占據(jù)了市場(chǎng)近80%的份額，主導(dǎo)者整個(gè)面板市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)這個(gè)時(shí)期市場(chǎng)份額小，處在發(fā)育階段，在價(jià)格上也屬于被動(dòng)接受。


大陸面板行業(yè)開始崛起發(fā)生在2010年之后，京東方、華星光電開始進(jìn)行G8.5及以上世代線的大尺寸面板產(chǎn)線投資，產(chǎn)能釋放主要在2012年以后，產(chǎn)能釋放后2012年京東方和TCL市占率合計(jì)達(dá)到了15%。這個(gè)時(shí)間段中國(guó)企業(yè)在產(chǎn)能和技術(shù)上都具有了國(guó)際領(lǐng)先的實(shí)力，具有了和韓國(guó)企業(yè)同臺(tái)競(jìng)技的能力，從這時(shí)候開始中國(guó)企業(yè)就和韓國(guó)企業(yè)展開了激烈的角逐，中國(guó)企業(yè)決定通過(guò)強(qiáng)勢(shì)逆周期產(chǎn)能擴(kuò)張以及激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，主動(dòng)虧損將韓國(guó)企業(yè)從這個(gè)市場(chǎng)淘汰。這樣中國(guó)企業(yè)才可以掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，結(jié)束這個(gè)行業(yè)幾十年來(lái)的激烈的競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的周期波動(dòng)。

所以從2012年開始中國(guó)進(jìn)行了兩輪的大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張和價(jià)格戰(zhàn)，通過(guò)這兩輪價(jià)格周期中國(guó)將韓國(guó)企業(yè)淘汰出了LCD市場(chǎng)。

第一輪：

2012—2014年：由于智能手機(jī)、平板電腦等中小尺寸產(chǎn)品快速發(fā)展的藍(lán)海市場(chǎng)，液晶電視的滲透率仍在下沉，LCD行業(yè)進(jìn)入上行周期，面板價(jià)格進(jìn)入上漲階段，京東方的毛利率從2012年的11.57%增加到了2013-2014年的24%和23%，盈利大幅改善，股價(jià)在這個(gè)階段跑贏上證指數(shù)40%。

2015年下行：國(guó)內(nèi)投建的大尺寸產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，全球新增產(chǎn)能集中釋放，京東方和TCL產(chǎn)能占比達(dá)到了全球20%以上，液晶面板行業(yè)在這一年進(jìn)入了供過(guò)于求的下行周期。

第二輪：

2016—2017年上行：由于2015年行業(yè)供過(guò)于求，面板價(jià)格下行造成廠商普遍業(yè)績(jī)急劇下滑，三星、LG兩大韓系廠商開始主動(dòng)去產(chǎn)能。三星在2015年底前關(guān)停了L1——L5，并在2016年啟動(dòng)關(guān)停L6產(chǎn)線和L7-1產(chǎn)線的液晶面板產(chǎn)能，LG同樣在2016年啟動(dòng)了對(duì)P2、P3、P4、P6的產(chǎn)能關(guān)停計(jì)劃，產(chǎn)能從2012年全球占比40%縮減至20%，戰(zhàn)略布局開始轉(zhuǎn)向OLED技術(shù)。產(chǎn)能退出造成供給端收縮，液晶面板行業(yè)的供需關(guān)系得到改善，價(jià)格開始回升，2016—2017年再次進(jìn)入了上行的景氣周期，這一階段智能手機(jī)行業(yè)發(fā)展景氣，大尺寸的需求也在不斷增長(zhǎng)，京東方股價(jià)從2016年末到2017年末上漲了180%。

2018—2020年一季度下行：由于大陸廠商看到液晶面板大尺寸化的發(fā)展機(jī)會(huì)，2015—2018年間陸續(xù)投建10.5代線和11代線產(chǎn)能，第一批投資在2018—2019年開始釋放供給，大陸產(chǎn)能占比迅速上升，京東方和TCL市占率合計(jì)達(dá)到了全球的50%。而需求端各類終端產(chǎn)品需求增速放緩，行業(yè)再次進(jìn)入供過(guò)于求的衰退期。截至2020Q1，臺(tái)系廠商群創(chuàng)、友達(dá)的毛利出現(xiàn)虧損，32寸面板價(jià)格從2017年末的66美金跌至2020年初的31美金，跌幅達(dá)到53.0%，面板價(jià)格達(dá)到歷史低位。

第三輪：

2020Q2后：韓廠開始啟動(dòng)大尺寸產(chǎn)能退出計(jì)劃，關(guān)閉出售掉所有的LCD產(chǎn)能，徹底退出LCD市場(chǎng)。供需關(guān)系再次回歸平衡，面板價(jià)格重新開啟漲價(jià)周期，廠商2020三季度業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，面板行業(yè)正打開新的景氣周期，從去年二季度至今面板價(jià)格漲幅已經(jīng)超過(guò)一倍，京東方股價(jià)漲幅也達(dá)到100%。


由于價(jià)格周期的所處的階段不同，在市場(chǎng)上也會(huì)給予京東方不同的估值。我們可以從上面這幾個(gè)周期的輪動(dòng)去判斷京東方是如何被市場(chǎng)定價(jià)的。

我們縱觀京東方歷史的估值，在近兩個(gè)周期輪動(dòng)中，京東方的PB始終維持在1-3之間，在周期底部最差的時(shí)期，京東方的PB會(huì)達(dá)到1倍的水平，在周期上行階段最好的時(shí)候，京東方的PB可達(dá)3倍左右。


從PE來(lái)看，在2014年最差的大熊市里，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的時(shí)候PE給到了15倍，下行后期最差給到了12倍，2016年牛市崩盤后存在業(yè)績(jī)失真的原因PE給到了30倍，2017年上行周期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)后PE給到了20倍，周期結(jié)束PE給到了16倍往下。到目前上行階段，21年一季度業(yè)績(jī)大爆發(fā)PE給到了23倍。

所以我們可以看到在整個(gè)周期里，京東方最差的時(shí)候PE給到15倍往下，PB給到1。上行階段行業(yè)比較景氣，PE會(huì)給到20倍往上，PB會(huì)給到3倍以上。


本次周期不同以往的是，中國(guó)企業(yè)經(jīng)過(guò)二十多年的艱苦創(chuàng)業(yè)，打倒了韓國(guó)企業(yè)，拿到了LCD市場(chǎng)的絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，完全掌握了LCD市場(chǎng)，行業(yè)從脫離了原來(lái)的周期性，進(jìn)入了成長(zhǎng)性行業(yè)的隊(duì)列。京東方的估值也會(huì)發(fā)生改變，不再是周期行業(yè)估值，估值中樞將逐步上移。這里可能會(huì)有人問會(huì)上移到什么水平？我們只能說(shuō)這個(gè)只有市場(chǎng)知道。但目前的估值并不貴，原因很簡(jiǎn)單。目前景氣周期，其次還疊加了成長(zhǎng)性溢價(jià)，但PE(TTM)僅僅只有20倍，2021年前瞻PE只有10倍。所以估值非常明了了。

展望未來(lái)，京東方和TCL在全球已經(jīng)成型了寡頭壟斷，擁有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)和市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)。只要京東方A和TCL不再進(jìn)行大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，供需就不會(huì)嚴(yán)重失衡，價(jià)格也不會(huì)大幅波動(dòng)，企業(yè)盈利能力也將趨于穩(wěn)定。未來(lái)也很難再出現(xiàn)一個(gè)國(guó)家有如此大的能力去顛覆LCD市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

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