主題：京東方A：2021年2000億+200億面板巨無霸

　利潤表：會計處理謹慎 凈利依舊亮眼

　　重資產型的制造業(yè)，核心就兩個看點：1、產能；2、價格。單從產能角度看，2020年疫情對武漢B17產能的爬升有明顯的影響。筆者在2020年2月的文章《LCD價格大漲：京東方、TCL業(yè)績彈性幾何？》中曾提到：預計需要明年（2021年）2月份才能達到滿產狀態(tài)。但實際上，今年2季度才能達到滿產。產能釋放和原本期望的年初就上漲的價格，都不及預期。而2020年京東方營收1355.53億元，還同比增長16.8%，也算是相當不錯了。

　　面板價格控制了毛利率，而京東方的費用把控一直四平八穩(wěn)，期間費用率10年平均水平為14.465%，2020年的期間費用率剛好14.47%位于平均值上。利潤表還有啥看點嗎？或許可以從會計處理偏謹慎的角度看看。

　　1、研發(fā)投入。技術和資金壁壘算得上面板行業(yè)的“護城河”。在文章《京東方A：是值得長期持有的標的嗎？》中，筆者曾遺憾地表示，面板沒有光伏前程似錦的市場空間，但與球友的辯論中也說過：面板的資金壁壘和技術壁壘是遠高于光伏的，面板單條產線的投資規(guī)模極大，需要獨特的融資模式（和芯片有點像），地方政府領投，產業(yè)基金，二級市場融資和企業(yè)自有資金，光伏各個環(huán)節(jié)的產能投資還沒有到這種大動干戈的地步（實際上，中國以后，或許再也難有能夠承接如此大規(guī)模的高投資面板產能的轉移，因為大概率都做不到比中國更低的成本）；技術上看，你可以在全球PCT專利排行榜前十找到華為和京東方，但大概率在未來很長時間里看不到隆基。

　　2020年，京東方繼續(xù)保持了高強度的研發(fā)投入，總金額高達94.42億元，同比增長7.93%。2015年以來的研發(fā)投入金額分別為33.19億元、41.39億元、69.72億元、72.38億元、87.48億元和94.42億元。研發(fā)人員數量增長更快，從2603人劇增到19695人。

　　巨大的研發(fā)投入，為京東方帶來了數量龐大的專利技術沉淀。年報數據顯示，公司年度新增專利申請超9,000件，柔性OLED、傳感、人工智能、大數據等創(chuàng)新領域新增專利申請超4,500件；新增專利授權超5,500件，其中海外授權超2,300件。世界知識產權組織(WIPO)公布的2020年全球專利申請報告中，京東方PCT專利達到1892件，位列全球第7位，連續(xù)5年進入榜單前十。榜單其他成員是華為、三星、三菱電機、LG和高通等科技大咖。

　　如此耀眼的研發(fā)成績，京東方在會計處理上依舊表現(xiàn)了會計處理的謹慎。2015年至2020年，京東方研發(fā)投入資本化比率分別為：23.7%、22.22%、27.15%、30.37%、23.41%和20.54%。同期，行業(yè)內最具可比性的TCL科技的數據分別為：14.18%、11.54%、34.33%、32.31%、37.84%和43.34%。

　　就如同期間費用率一樣，京東方的研發(fā)費用資本化也一直平穩(wěn)。而TCL科技在2017年明顯加大了資本化率的比重。需要指出的是，2019年TCL科技剝離終端業(yè)務后，相關的數據才具備可比性。這反映出，京東方的業(yè)績含金量是成色十足的。

　　2、資產減值準備。各類資產都是以減資產減值準備的余額登記資產負債表。在損益表中則以“資產減值損失”呈現(xiàn)（以前歸入營業(yè)總成本科目下面，現(xiàn)在歸入其他經營收益下面）。如果減值實錘了，凈利潤就真的沒啦，如果減值沒實錘，未來可能會轉回，轉回主要在營業(yè)外收入與支出中體現(xiàn)，在營業(yè)利潤之后。

　　提到這一點，是因為京東方歷年來損益表上的資產減值損失都不小。2015年以來，該數據分別為13.65億元、15.94億元、22.3億元、12.4億元、25.84億元和32.8億元，與同期銷售收入的比值分別為2.81%、2.31%、2.38%、1.28%、2.23%、2.43%。整體來看，依舊長期穩(wěn)健，但絕對額對凈利潤的影響極大。

　　作為對比，TCL科技同期數據分別為4.7億元、8.57億元、16.63億元、15.23億元、7.91億元和5.12億元，與同期營業(yè)收入的比值分別為0.45%、0.8%、1.49%、1.34%、1.06%和0.67%。當然，需要說明的是，TCL科技具備可比數據的，還是只有2019年和2020年的數據。但顯然，似乎減值對京東方的影響，遠高于TCL科技。

　　筆者無意說TCL科技的減值不充分，而是不明白，2020年下半年面板漲價如此迅猛，且持續(xù)時間如此之長，同時疊加LCD面板領域周期屬性的減弱，為何這一年京東方的減值損失不減反增6.96億元，大增26.94%？這其中包含了25.09億元的存貨跌價損失，5.05億元的固定資產減值損失，2.66億元的長期股權投資損失，20.78萬元的合同資產損失。難不成OLED業(yè)務不如人意，相關產品和材料堆積成問題？

　　根據年報披露的數據，在京東方表外的“資產減值準備”項目總額已經達到58.44億元之巨。京東方對此有單獨的資產減值準備明細：壞賬準備0.669億元、存貨跌價準備32.85億元、長期股權投資減值準備10.29億元、固定資產減值準備12.61億元、商譽減值準備2.01億元、合同資產減值20.78萬元。其中，存貨跌價準備2020半年報時增加值為22.17億元，年報時的增加值為38.27億元。這意味著在下半年面板持續(xù)漲價的情況下，新增了16.1億元存貨跌價準備。若再詳細對比三季報的話，則大量存貨跌價準備是在4季度面板年度高點提取的。

　　什么原因呢？或許是讓剛并表的熊貓產線更加輕裝上陣吧。（見表一）

　　表一：京東方資產減值準備明細半年報和年報對比



　　無論怎樣看，京東方在資產減值準備這個環(huán)節(jié)都是十分謹慎的，表外目前有一個高達58.44億元的準備項目。其中，壞賬、存貨和固定資產的減值準備都具有轉回和轉銷的可能，未來有一定概率給利潤表帶來一些增色。

　　利潤表：會計處理謹慎凈利依舊亮眼

　　3、政府補助。相信面板企業(yè)每一份財報中，業(yè)績概覽下面的非經常性損益項目及金額都是投資者關注的焦點。一條面板產線的建設，帶來的上下游產業(yè)鏈聚集效應，會給地方政府解決很多就業(yè)、稅收和GDP的問題，但這一條條重資產的吞金獸，在高折舊的前提以及行業(yè)下行周期的時候，基本很難運營賺錢，政府的補貼也就成為常態(tài)。不然的話，在不好的年景，絕大多數企業(yè)都得穿開襠褲。

　　根據京東方財報《公司重要會計政策、會計估計》第26條政府補助的解釋：本集團將取得的、用于購建或以其他方式形成長期資產的政府補助作為與資產相關的政府補助，將與資產相關的政府補助之外的政府補助作為與收益相關的政府補助。本集團按照經濟業(yè)務實質，將與企業(yè)日常活動相關的政府補助計入其他收益或沖減相關成本費用。將與企業(yè)日常活動無關的政府補助，計入營業(yè)外收支。

　　過于細致的說明，筆者不再列示，整體上看，京東方（所有面板企業(yè)）的政府補助分為資產相關與收益相關兩部分：

　　一、與資產相關。有兩種表現(xiàn)形式：1、歸集在資產負債表的遞延收益中，將在未來持續(xù)釋放，增加未來各個報告期收益；2、直接沖減資產價值，未來每年的折舊將減少。

　　二、與收益相關。1、歸集在資產負債表的遞延收益中，將在未來定期釋放，增加當期收益；2、直接計入當期損益表，增加當期收益或降低當期成本。

　　因此，京東方每年度損益表中的其他收益中的政府補助，包含3個部分：1、資產相關的，在當期釋放的遞延收益；2、收益相關的，在當期釋放的遞延收益；3、當期收到的，計入當期損益的政府補助。在實際統(tǒng)計中有些出入，2018年京東方其他收益中，由遞延收入科目轉入損益表的，與資產相關的政府補助4.46億元，但這一數字與損益表中的其他收益不相符。筆者將差異的數據，獨一檔的放在了“與資產相關的政府補助（當期）”中統(tǒng)計。

　　統(tǒng)計可知，京東方2015年以來的合計產生108.47億元政府補助，占184.76億元凈利潤的58.71%。（見表二）

　　表二：京東方和TCL科技2015年以來政府補助概覽。



　　2015年以來，TCL科技的政府補助合計108.97億元，占合計217.01億元凈利潤的比例為50.21%。其整體獲得的政府補助與京東方不相上下?？紤]到TCL科技2019年以前，還有其它業(yè)務能夠獲得的超額政府補助不會太高，即使剔除以后單算華星光電的補貼占凈利潤比例，也不會低。在2019年和2020年，TCL科技都獲得了超過19億元的補助，分別僅比京東方少7.4億元和4.29億元。

　　京東方為何更多的產線，獲得的補助和TCL差不多呢？這里漏掉了2018年福州市人民政府、福州城投京東方投資有限公司及福州城市建設投資集團有限公司一起豁免的京東方福州8.5代線建設時的63億貸款。僅此一項特立獨行的補助，就讓京東方的的補助總額拉升許多。

　　京東方2020年遞延收益年末余額42.46億，其中與資產相關28.47億，與收益相關13.99億。TCL科技的遞延收益年末余額15.1億，其中與資產相關4.84億，與收益相關10.23億。未來這些遞延收益都將持續(xù)釋放。

　　2020年末，京東方遞延收益余額陡然攀升，同比增長高達92.65%。筆者認為，有很大一部分影響應該來源于熊貓并表。此外，B7和B11轉股，也極可能大大增加了遞延收益。如雪球網友南柯所言：21Q1，京東方有成都B7三期、綿陽B11二期轉固——存在兩個可能：1、季末轉固新增折舊計提有限；2、有遞延收益沖減（柔性OLED虧損的影響并沒有因新增轉固而陡增）。

　　2000億+200億的面板巨無霸

　　在TCL科技年報文章《TCL科技：我宣誓，2021年凈利潤超100億》中，筆者對TCL科技各個板塊進行了拆分，預判2021年全年業(yè)績。但到了京東方，筆者已經無心做這樣的猜測。因為從元旦以來，對京東方業(yè)績的猜測已經連續(xù)錯了3次（還包括一次應該也確定性錯了的對面板漲價的猜測）。除了前文說到的兩次，還包括對京東方和TCL科技一季度業(yè)績35到40和25左右歸母凈利的猜測。

　　模糊的正確勝過精確的錯誤。京東方一季度業(yè)績預告區(qū)間在50到52億元，取中值51億元。核心看產能，二季度B17滿產，還有價格的繼續(xù)攀升，營收和業(yè)績繼續(xù)增長大概率板上釘釘。三季度面臨的市場環(huán)境基本相似，同樣有望延續(xù)增長。最大的不確定性是四季度能否繼續(xù)環(huán)比增長。不過，筆者認為，即使不這樣，全年歸母凈利51*4=204億元的毛估估大概率是錯不了。

　　有熊貓兩條產線+滿產B17的產能加持，再疊加下半年蘋果OLED出貨的幫助，營收2000億應該問題也不大。

　　2021年后：業(yè)績或進入2年的緩增期

　　2021年的業(yè)績其實已經大概率在預期內，只是精確度的問題。未來呢？在年報業(yè)績交流會上，董秘劉洪峰表示：在LCD方面，公司目前沒有新建計劃。甚至未來國內高世代LCD產線的新增也會非常困難。筆者在前文也提到，除顯示業(yè)務以外的其他業(yè)務，近年（我認為3到4年的時間）都應該看不到成為有規(guī)模，有貢獻，有話語權的板塊。所以，京東方未來的看點是：

　　1到2年：LCD在原有產線上的產能擴張。

　　2到3年：OLED能否從虧損轉為盈利，從貢獻高營收轉為貢獻可觀利潤。

　　3年以后：“1+4+N”航母事業(yè)群中的“4+N”能否快速成長接力，為兩個1000億（市值+營收均突破1000億美元）添磚加瓦。

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