主題：22Q1業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期

：藍(lán)思科技發(fā)布 2021 年年報(bào)及 2022 年一季報(bào)。
藍(lán)思科技 2021 年實(shí)現(xiàn)收入 453 億元，同比增長(zhǎng) 23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 20.7 億
元，同比下滑 58%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 12.4 億元，同比下滑 72%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)
活動(dòng)凈現(xiàn)金流 60.4 億元，同比下滑 20%。
藍(lán)思科技 22Q1 實(shí)現(xiàn)收入 93 億元，同比下滑 22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-4.1 億元，
去年同期為 12.06 億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-4.3 億元，去年同期為 10.64 億元。
點(diǎn)評(píng)：
2021 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要由于費(fèi)用大幅增加和計(jì)提資產(chǎn)減值損失。（1）公司
2021 年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng) 76%，主要由于合并泰州園區(qū)，產(chǎn)品業(yè)務(wù)相應(yīng)增加；
（2）管理費(fèi)用同比增長(zhǎng) 72%，主要由于運(yùn)營(yíng)園區(qū)增加，導(dǎo)致招聘費(fèi)用及管理人
員人力成本增加；（3）研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 48%，主要由于公司對(duì)手表、VR/AR
等智能穿戴類(lèi)新產(chǎn)品，中控屏、B 柱、新型汽車(chē)玻璃、充電樁等汽車(chē)類(lèi)新產(chǎn)品，
智能手機(jī)中框等金屬合金產(chǎn)品，以及藍(lán)寶石、陶瓷等非金屬新材料，自動(dòng)化設(shè)備
等相關(guān)的研發(fā)投入均有所增加。公司研發(fā)人員在 2021 年年末達(dá)到約 2.1 萬(wàn)人，
同比增加 100%。（4）由于存貨跌價(jià)損失，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失 8.86 億元。
22Q1 業(yè)績(jī)低于預(yù)期。受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、疫情等綜合因素影響，部分客戶(hù)終端市
場(chǎng)需求減少，公司營(yíng)業(yè)收入同比下降，效益減少；受新型冠狀病毒疫情影響，對(duì)
產(chǎn)品交付、物流成本、采購(gòu)成本、防疫支出和相關(guān)費(fèi)用的管控等產(chǎn)生了一定影響；
東莞藍(lán)思因防疫管控，園區(qū)停產(chǎn)約三周；由于薪資調(diào)整原因，2022 年第一季度
人力成本較去年同期增加；玻璃（大尺寸玻璃、UTG 等）、金屬、智能穿戴（智
能手表、AR/VR 等）、智能汽車(chē)、光伏新能源等研發(fā)項(xiàng)目增加，研發(fā)費(fèi)用有所增
長(zhǎng)；22Q1 收到的政府補(bǔ)助較上年同期減少。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于手機(jī)行業(yè)景氣疲軟且公司處于擴(kuò)產(chǎn)周期和新產(chǎn)品研
發(fā)周期，公司三費(fèi)高企，因此我們下調(diào)公司 2022-2023 年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為 30.29/
36.90 億元，較前次下調(diào)幅度為 65.16%/ 66.36%，新增 2024 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為
47.08 億元，對(duì)應(yīng) PE 為 15x、12x 和 10x。藍(lán)思科技是全球消費(fèi)電子供應(yīng)鏈巨頭
企業(yè)，客戶(hù)包括蘋(píng)果、三星、小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、特斯拉、寶馬、
奔馳、大眾、理想、蔚來(lái)等，但考慮到公司短期業(yè)績(jī)承壓，我們將公司評(píng)級(jí)下調(diào)
為“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶(hù)導(dǎo)入不及預(yù)期，5G 建設(shè)不及預(yù)期，毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。


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