主題：22Q1業(yè)績承壓，長期成長可期

：藍思科技發(fā)布 2021 年年報及 2022 年一季報。
藍思科技 2021 年實現(xiàn)收入 453 億元，同比增長 23%；實現(xiàn)歸母凈利潤 20.7 億
元，同比下滑 58%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 12.4 億元，同比下滑 72%；實現(xiàn)經(jīng)營
活動凈現(xiàn)金流 60.4 億元，同比下滑 20%。
藍思科技 22Q1 實現(xiàn)收入 93 億元，同比下滑 22%；實現(xiàn)歸母凈利潤-4.1 億元，
去年同期為 12.06 億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-4.3 億元，去年同期為 10.64 億元。
點評：
2021 年業(yè)績低于預(yù)期主要由于費用大幅增加和計提資產(chǎn)減值損失。（1）公司
2021 年銷售費用同比增長 76%，主要由于合并泰州園區(qū)，產(chǎn)品業(yè)務(wù)相應(yīng)增加；
（2）管理費用同比增長 72%，主要由于運營園區(qū)增加，導(dǎo)致招聘費用及管理人
員人力成本增加；（3）研發(fā)費用同比增長 48%，主要由于公司對手表、VR/AR
等智能穿戴類新產(chǎn)品，中控屏、B 柱、新型汽車玻璃、充電樁等汽車類新產(chǎn)品，
智能手機中框等金屬合金產(chǎn)品，以及藍寶石、陶瓷等非金屬新材料，自動化設(shè)備
等相關(guān)的研發(fā)投入均有所增加。公司研發(fā)人員在 2021 年年末達到約 2.1 萬人，
同比增加 100%。（4）由于存貨跌價損失，公司計提資產(chǎn)減值損失 8.86 億元。
22Q1 業(yè)績低于預(yù)期。受宏觀經(jīng)濟波動、疫情等綜合因素影響，部分客戶終端市
場需求減少，公司營業(yè)收入同比下降，效益減少；受新型冠狀病毒疫情影響，對
產(chǎn)品交付、物流成本、采購成本、防疫支出和相關(guān)費用的管控等產(chǎn)生了一定影響；
東莞藍思因防疫管控，園區(qū)停產(chǎn)約三周；由于薪資調(diào)整原因，2022 年第一季度
人力成本較去年同期增加；玻璃（大尺寸玻璃、UTG 等）、金屬、智能穿戴（智
能手表、AR/VR 等）、智能汽車、光伏新能源等研發(fā)項目增加，研發(fā)費用有所增
長；22Q1 收到的政府補助較上年同期減少。
盈利預(yù)測、估值與評級：由于手機行業(yè)景氣疲軟且公司處于擴產(chǎn)周期和新產(chǎn)品研
發(fā)周期，公司三費高企，因此我們下調(diào)公司 2022-2023 年的凈利潤預(yù)測為 30.29/
36.90 億元，較前次下調(diào)幅度為 65.16%/ 66.36%，新增 2024 年凈利潤預(yù)測為
47.08 億元，對應(yīng) PE 為 15x、12x 和 10x。藍思科技是全球消費電子供應(yīng)鏈巨頭
企業(yè)，客戶包括蘋果、三星、小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、特斯拉、寶馬、
奔馳、大眾、理想、蔚來等，但考慮到公司短期業(yè)績承壓，我們將公司評級下調(diào)
為“增持”評級。
風險提示：客戶導(dǎo)入不及預(yù)期，5G 建設(shè)不及預(yù)期，毛利率下滑風險。


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