主題：中石化：凈利700億 預(yù)測2007年年增長14％

　2005年和2006年，中央財政分別給予中石化一次性補貼100億元和50億元人民幣，由于2007年煉油業(yè)務(wù)虧損更大，因此據(jù)說補貼數(shù)額也高于以往。但與此相對應(yīng)的是，這兩年中石化實現(xiàn)凈利潤節(jié)節(jié)攀升，分別為395.38億元與506.64億元人民幣，預(yù)計2007年的凈利潤高于以往年度。先前的市場傳聞?wù)J為2008年該公司將拿到50億人民幣補助而已。

　　同樣在近期，還有市場傳聞稱，中國石化的“好兄弟”——中國石油(601857)也有望獲得25億元的財政補助。

　　一補再補 只因價格扭曲

　　對于這樣的“超級賺錢機器”還要吃補助的情況，對于上市公司本身來說，可能是有益的事情。因為財政補貼確實可以彌補一部分因為石油產(chǎn)品限價所帶來的價格扭曲。中國大陸銷售的石油產(chǎn)品大幅低于國際通常價格。

　　雷曼兄弟公司高級經(jīng)濟學(xué)家孫明春認(rèn)為，中國石油產(chǎn)品確實應(yīng)該與國際接軌，在全球石油市場幾乎一體化和中國原油較大比例依靠進口的背景下，中國石油產(chǎn)品價格扭曲是客觀存在的。如果中國讓石油產(chǎn)品價格漲價，那么雖然會減緩中國工業(yè)化消費的增長速度，但是其他的尖銳矛盾或許會因此有所緩和。

　　中石化及其辯護者則認(rèn)為，補貼合情合理，因為其擔(dān)當(dāng)了國內(nèi)石油產(chǎn)品價格與海外石油產(chǎn)品之間的差價?！白鳛橐患疑鲜泄?，要對投資者負(fù)責(zé)?！敝袊幌蛳矚g說這樣的話。相關(guān)觀點認(rèn)為，正因為價格管制，導(dǎo)致中石化整個煉油業(yè)務(wù)2007年全面虧損，盡管年報上會有大額盈利，但那是靠中石化其他業(yè)務(wù)彌補虧損的，而不是中石化應(yīng)該承擔(dān)的虧損。因此，政府彌補企業(yè)與投資者的損失是應(yīng)該的。

　　反對的觀點認(rèn)為，中石化的損失部分，由市場壟斷權(quán)來彌補已經(jīng)綽綽有余，另外，在稅收抵扣等各個方面也有優(yōu)惠政策。中石化節(jié)節(jié)上漲的利潤更讓人質(zhì)疑補貼到底是理所應(yīng)當(dāng)，還是滿足某種貪欲?；蛟S，中石化確實不該上市，而應(yīng)該還原成一個具有公益性質(zhì)的國有公司。

　　外行觀點 遠離理想狀態(tài)

　　從市場角度看，在前兩周甚至更早些時候，以高盛、德銀等為代表的外國投行一直宣稱其看好中國石化。但是美林最近幾天發(fā)表研究報告，將中國石化（0386.HK）評級由“買入”調(diào)低至“中性”。

　　反映美林“近期油價高企及股價意外反彈，短期面對挑戰(zhàn)，但長遠并未受損的看法”，基本估值每股9.95港元。

　　該行預(yù)期，中石化季度業(yè)績疲弱，去年第四季度及今年第一季度稅后盈利將顯著下跌。若油價企穩(wěn)每桶85美元，第二季度業(yè)績將面對巨大壓力，美林相應(yīng)調(diào)低中石化2007-2009年稅后盈利預(yù)測3%-5%，低于市場共識預(yù)期10%-15%。不過，中石化現(xiàn)價較每股資產(chǎn)凈值折讓16%，已反映大部分負(fù)面消息；若油價回落及內(nèi)地批準(zhǔn)成品油加價，相信今年第三季度盈利將復(fù)蘇。該行預(yù)測中石化2007-2009年每股盈利0.689、0.763及0.875元人民幣，分別按年增長14%、10.7%及14.7%。

　　而早先花旗給出的一份研報則描述了中國石化的理想狀態(tài)?；ㄆ斓姆治鰩烥raham Cunningham撰文說，70美元-75美元/桶的油價對中石化(0386.HK)來說是理想的價格，在這個油價水平上，預(yù)計汽油/柴油的價格將小幅下調(diào)，但卻能夠保證小幅煉油利潤。

　　這位花旗的分析員認(rèn)為如果油價處于80美元/桶，中石化股價相當(dāng)于2008年10.4倍的預(yù)測市盈率，如果油價處在70美元/桶，則該股預(yù)測市盈率為8.4倍。Cunnungham當(dāng)時將中石化列為該類股份中的首選股份，給予買進評級，目標(biāo)價14.32港元。

　　但是按照現(xiàn)在的眼光看，那真的只是一個“理想狀態(tài)”而已。至少從經(jīng)營角度，更現(xiàn)實的估值可能是美林的那份。



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