主題：藍(lán)思科技迎來業(yè)績拐點(diǎn)

引言：2022年8月25日晚間藍(lán)思科技發(fā)布半年度財(cái)務(wù)報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入191.83億元，凈利潤-3.05億元。初看利潤暫時(shí)處于虧損狀態(tài)，其原因系上半年消費(fèi)電子淡季行業(yè)需求有所減緩、年初疫情影響智能汽車產(chǎn)銷量、疫情管控導(dǎo)致東莞藍(lán)思3月至4月停產(chǎn)三周等多因素所致。但是我們按照單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)視角看2022Q2公司已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)盈利，公司很可能進(jìn)入業(yè)績拐點(diǎn)初期，接下來就公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行具體分析思考。

　　財(cái)務(wù)視角：單季度歸母利潤扭虧為盈，已進(jìn)入業(yè)績拐點(diǎn)重要時(shí)期

　　扭虧為盈。雖然從中報(bào)視角看公司上半年依然處于虧損狀態(tài)，但是回顧公司近三個(gè)單季度營業(yè)收入已經(jīng)恢復(fù)增長，值得注意的是2021Q4屬于消費(fèi)電子銷售旺季，因此單季收入較高，剔除季節(jié)性影響后呈現(xiàn)逐季增長。利潤規(guī)?？垂?022Q2已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元。相信隨著疫情有效控制、下半年進(jìn)入銷售旺季公司營收、利潤會持續(xù)提升。

數(shù)據(jù)來源：IFinD
　　成本穩(wěn)定，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，費(fèi)用控制力強(qiáng)化。對公司收入、利潤情況有了基本感知外，我們具體從影響利潤薄厚的核心因素一探究竟。先從成本端看近幾個(gè)季度公司成本保持相對穩(wěn)定水平，雖然東莞藍(lán)思停產(chǎn)，黃花、湘潭新園區(qū)處于建設(shè)和運(yùn)營前期，對整體成本有短期影響，但是公司整體控制較好，長期成本應(yīng)該不會有太大波動(dòng)。緊接著看期間費(fèi)用情況，銷售費(fèi)用今年是有一定的增長，主要是公司報(bào)告期內(nèi)為更好的開拓市場，擴(kuò)大了銷售團(tuán)隊(duì)以及增加人員薪酬所致。一般來說銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)大后期會給公司帶來收入增長，所以銷售費(fèi)用短期增加看似影響當(dāng)期利潤，但是時(shí)間拉長看對公司長期營收增長形成重要支撐。其次公司近期管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)下降，管理費(fèi)用下降主要系整體職工薪酬、招募員工費(fèi)用下降所致，側(cè)面說明公司自動(dòng)化率、智能制造程度逐步提升。財(cái)務(wù)費(fèi)用下降受益公司整體資本結(jié)構(gòu)保持良好、匯兌收益增加所致，長期看有望繼續(xù)優(yōu)化以保持合理水平。

數(shù)據(jù)來源：IFinD
　　加大研發(fā)投入，鎖定未來。為了保持或加強(qiáng)產(chǎn)品市場競爭力，提升市場份額公司一直非常重視研發(fā)，今年上半年公司研發(fā)費(fèi)用率提升至階段新高，達(dá)到6.91%。研發(fā)戰(zhàn)略方面公司除了進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和投向智能汽車、光伏方向外，公司特別注重智能制造方向的研發(fā)，以提升公司整體運(yùn)營能力，其中最值得關(guān)注是藍(lán)思智能、藍(lán)思集成在硬件、軟件方面的持續(xù)突破。研發(fā)持續(xù)投入同樣是短期影響當(dāng)期利潤，長期看無論是收入端還是成本端都會給公司帶來較好的投資回報(bào)。

數(shù)據(jù)來源：IFinD
　　現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營韌性強(qiáng)。了解公司利潤整體走勢以及未來可能演變后，接著看公司負(fù)債以及現(xiàn)金流情況。首先公司近幾年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，截止2022H1看公司資產(chǎn)負(fù)債率已降至44.06%，整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持非常良好的狀態(tài)。其次公司現(xiàn)金比率保持穩(wěn)定，說明現(xiàn)金流較為充裕，在具體看現(xiàn)金比率計(jì)算，分母端流動(dòng)負(fù)債中包含應(yīng)付賬款等經(jīng)營性負(fù)債科目，如剔除經(jīng)營負(fù)債影響，公司流動(dòng)性情況比指標(biāo)體現(xiàn)出來的更好。基于公司現(xiàn)金流充裕、負(fù)債的持續(xù)改善其經(jīng)營韌性非常強(qiáng)，并無明顯財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來源：IFinD
　　財(cái)務(wù)視角下藍(lán)思科技單季度歸母利潤已經(jīng)扭虧為盈，管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降強(qiáng)化費(fèi)用控制力，銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用提升鎖定未來業(yè)績，現(xiàn)金流充裕、負(fù)債持續(xù)改善助力公司穩(wěn)健經(jīng)營，整體看公司已進(jìn)入業(yè)績拐點(diǎn)的重要時(shí)期。財(cái)務(wù)是經(jīng)營的結(jié)果，良好的財(cái)務(wù)趨勢離不開企業(yè)實(shí)際業(yè)績經(jīng)營戰(zhàn)略支持，接下來我們簡單梳理公司業(yè)務(wù)邏輯。

　　產(chǎn)品體系完善、應(yīng)用領(lǐng)域廣驅(qū)動(dòng)業(yè)績持續(xù)增長

　　公司深耕電子行業(yè)多年，產(chǎn)品體系逐漸多元化。按照產(chǎn)業(yè)鏈劃分，公司業(yè)務(wù)主要覆蓋上游原材料、設(shè)備、智能制造軟件等，中游包含玻璃、金屬、藍(lán)寶石、陶瓷等外觀結(jié)構(gòu)件以及觸控模組、攝像頭模組等，終端主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、新能源汽車、光伏等方向。

　　布局產(chǎn)業(yè)鏈上游強(qiáng)化成本控制，未來有望降低營業(yè)成本、管理費(fèi)用。公司部分原材料早已經(jīng)實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，另外公司單獨(dú)成立藍(lán)思智能、藍(lán)思集成專攻智能設(shè)備和智能制造軟件、系統(tǒng)助力公司完成智能制造的戰(zhàn)略目標(biāo)。公司作為大型制造集團(tuán)公司，其日常運(yùn)營成本主要來自園區(qū)廠房、設(shè)備折舊、人力成本、運(yùn)營效率的高低。藍(lán)思智能目前多款工業(yè)機(jī)器人、自動(dòng)化設(shè)備、專用設(shè)備都供給集團(tuán)公司，這些設(shè)備內(nèi)部采購費(fèi)用平均至少比外部采購節(jié)省30%以上費(fèi)用，采購成本低直接降低后面每期的折舊費(fèi)用。藍(lán)思智能2022H1實(shí)現(xiàn)營收3.75億元相對2021同期的1.83億元呈現(xiàn)翻倍增長，說明藍(lán)思智能與公司協(xié)同效應(yīng)越來越高。藍(lán)思集成主要將公司生產(chǎn)制造與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、人工智能技術(shù)相結(jié)合提升智能制造水平，智能制造程度提升直接效益就是節(jié)省人力成本。其次由于軟件對于整體生產(chǎn)過程以及各環(huán)節(jié)的監(jiān)控，對各環(huán)節(jié)用料、生產(chǎn)周期、產(chǎn)品品質(zhì)能更好的把握，當(dāng)數(shù)據(jù)積累后節(jié)省整體的決策、生產(chǎn)管理流程，提升公司整體生產(chǎn)運(yùn)營效率。公司布局上游原材料、設(shè)備、軟件戰(zhàn)略意義體現(xiàn)在財(cái)務(wù)上就是直接降低成本以及費(fèi)用。

　　產(chǎn)品體系完善滿足客戶個(gè)性化需求，穩(wěn)定市場份額。公司深耕電子產(chǎn)業(yè)鏈多年，產(chǎn)品體系持續(xù)豐富，目前公司產(chǎn)品包含玻璃、金屬、陶瓷、藍(lán)寶石、塑膠等外觀防護(hù)件，指紋模組、觸控模組、汽車玻璃、光伏玻璃、XR等結(jié)構(gòu)件。另外公司近年布局了手機(jī)、智能穿戴等智能終端的整機(jī)組裝業(yè)務(wù)，補(bǔ)齊產(chǎn)業(yè)鏈最后一塊“拼圖”。從產(chǎn)品體系視角看公司從最開始的原材料、再到多元化的中間結(jié)構(gòu)件、到最后的整機(jī)組裝是全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。對于下游品牌客戶來說不僅減少供應(yīng)鏈采購沉長的問題，并且解決客戶根據(jù)不同的機(jī)型、不同價(jià)位配置不同產(chǎn)品的選擇需求。公司產(chǎn)品矩陣豐富滿足下游客戶一站式采購需求，最大程度強(qiáng)化客戶粘性，促進(jìn)公司市場份額的穩(wěn)定提升。

　　應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，智能汽車、光伏行業(yè)高景氣打開業(yè)績增長新空間。公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域看同樣處于持續(xù)迭代的狀態(tài)，從最開始智能手機(jī)、筆記本電腦開始逐漸延展至平板電腦、智能手表、XR等新型消費(fèi)電子產(chǎn)品上。另外目前已拓展至智能汽車、光伏玻璃、充電樁防護(hù)件等新領(lǐng)域，因此只要涉及電子、智能產(chǎn)品的終端幾乎都是用到公司產(chǎn)品，未來隨著智能家居、智慧城市等熱門領(lǐng)域的快速發(fā)展，公司應(yīng)用領(lǐng)域有望繼續(xù)向外拓展。應(yīng)用領(lǐng)域廣闊的前景下藍(lán)思科技未來可能打開新增長空間。

　　XR、智能手表增長、新機(jī)發(fā)布共同助力公司進(jìn)入銷售旺季

　　蘋果、華為9月即將發(fā)布系列新機(jī)，供應(yīng)鏈進(jìn)入銷售旺季。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士以及公司官方消息整理獲知蘋果iPhone 14系列、華為Mate 50系列都將于9月初舉行新機(jī)發(fā)布會。根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)蘋果2022上半年出貨量為1.01億部，隨著新機(jī)發(fā)布下半年蘋果手機(jī)出貨量進(jìn)入銷售高峰。根據(jù)市場多家機(jī)構(gòu)研究數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)4000元以上市場，蘋果的占比從2020年的51%提升到了2021年的61%，預(yù)計(jì)到2022年蘋果份額會提高到75%，顯示蘋果在國內(nèi)高端市場幾乎“獨(dú)占鰲頭”。按照以往經(jīng)驗(yàn)當(dāng)行業(yè)龍頭企業(yè)發(fā)布新機(jī)后整個(gè)手機(jī)供應(yīng)鏈企業(yè)提前進(jìn)入緊張的備貨狀態(tài)，藍(lán)思科技作為消費(fèi)電子龍頭以及蘋果大供應(yīng)商也將進(jìn)入業(yè)績釋放期。

數(shù)據(jù)來源：IDC
　　XR出貨量加速增長。繼智能手機(jī)之后，消費(fèi)電子新物種“XR”廣受市場關(guān)注，同時(shí)XR也是元宇宙概念入口設(shè)備，所以各大企業(yè)競相入局，行業(yè)經(jīng)歷前幾年整理后又進(jìn)入良性上升通道內(nèi)。根據(jù)媒體報(bào)道，Apple和Meta不久將要發(fā)布混合現(xiàn)實(shí)的MR頭顯，該類頭顯的發(fā)布將引領(lǐng)個(gè)人計(jì)算設(shè)備從PC和智能手機(jī)向頭部可穿戴設(shè)備轉(zhuǎn)型。根據(jù)IDC預(yù)測，22年全球VR頭顯出貨量有望達(dá)到1390萬臺，26年有望達(dá)到3400萬臺，復(fù)合增長率25.1%呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。另外內(nèi)容角度看，據(jù)VR陀螺統(tǒng)計(jì)截止22年2月，VR內(nèi)容數(shù)量最多為Steam平臺，共有6371款游戲與應(yīng)用，其中VR獨(dú)占為5275款；VivePort平臺內(nèi)容數(shù)量為2765款，其中游戲1013款，應(yīng)用1752款；OculusPC平臺2月為1388款，其中游戲916款，應(yīng)用472款； 綜合硬件、軟件內(nèi)容增長趨勢看，未來XR出貨量有望加速增長，公司也將充分受益。

數(shù)據(jù)來源：IDC
　　智能手表功能逐漸完善，出貨量持續(xù)增長。智能手表目前已經(jīng)從之前單一的看時(shí)間、通電話功能逐漸走向集健康監(jiān)測、通話、運(yùn)動(dòng)管理、GPS定位、休閑娛樂等多功能為一體獨(dú)立智能終端發(fā)展。隨著產(chǎn)品性能提升，用戶接受度以及消費(fèi)傾向持續(xù)提升，未來智能手表有望保持穩(wěn)定增長。另外蘋果即將發(fā)布Apple Watch Series 8催化智能手表新一輪增長，根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)2021年智能手表出貨量8000萬塊附近，今年有望突破一億塊。藍(lán)思科技藍(lán)寶石材料、玻璃防護(hù)、觸控模組都已經(jīng)供貨，隨著智能手表出貨量增長，對公司業(yè)績增長形成重要支撐。

數(shù)據(jù)來源：IDC
　　新能源汽車延續(xù)高景氣度，多屏化、大屏化提升智能汽車業(yè)務(wù)價(jià)值量

　　新能源車銷量大幅增長。新能源汽車銷量持續(xù)高增長，繼2021年整體銷量增長1.6倍后，2022年1-7月中國新能源汽車銷量依然高達(dá)319.4萬輛，同比增長116%。這其中還伴隨著上半年疫情對整個(gè)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的影響，如果剔除此影響將取得更好的成績，整車銷量的高增長提升整體上游供應(yīng)鏈產(chǎn)品需求。

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)
　　政策支持力度不減，提升新能源汽車銷量。近期國常會決定，將已兩次延期實(shí)施、今年底到期的免征新能源汽車購置稅政策，再延期實(shí)施至明年底，預(yù)計(jì)新增免稅1000億元。新能源汽車免征購置稅政策自2014年9月起實(shí)施，并在2017年、2020年、2022年三次延期。按照現(xiàn)行政策，車輛購置稅為應(yīng)稅車輛計(jì)稅價(jià)格的10%，約為包含增值稅在內(nèi)的車價(jià)的8.85%。由于新能源汽車價(jià)格仍普遍高于同級別燃油汽車，免征購置稅以及國家及地方購置補(bǔ)貼、限牌地區(qū)新能源牌照等多種優(yōu)惠政策，有望在新能源汽車完全實(shí)現(xiàn)油電平價(jià)之前繼續(xù)促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)。另外多部門聯(lián)合組織開展消費(fèi)品工業(yè)“三品”全國行，新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)開展，也將刺激新能源車的銷售。

　　大屏化、多屏化趨勢拉動(dòng)顯示屏需求。在汽車銷量高增長的同時(shí)，智能座艙作為未來第三生活空間、人機(jī)交互的主要入口，未來更多的產(chǎn)品差異化將圍繞“智能座艙”展開，因此智能座艙的需求千人千面。從最近理想L9、蔚來第二代新車以及問界的鴻蒙座艙等例子可以看到一個(gè)明確的趨勢，中國自主品牌在智能座艙上投入的物料成本、生態(tài)應(yīng)用和場景創(chuàng)新已經(jīng)超越海外車企。以座艙的中控屏幕為例，大屏化、多屏化趨勢逐漸加速，10寸及以上中控屏占比從2018年17%提升到2022Q2的84%，大屏化速度極快。另一方面，車屏幕數(shù)量穩(wěn)定提升，目前市場仍以1-2個(gè)屏幕為主流，但2個(gè)以上車屏數(shù)量的車型快速增長，屏幕數(shù)量1個(gè)及2個(gè)的車型銷量占比分別為52%及40%，3個(gè)屏幕的車型銷量已占2.31%。此外，HUD、全液晶儀表、天目玻璃等智能座艙的滲透率都在顯著提升。隨著車載顯示增加，藍(lán)思科技在智能汽車領(lǐng)域價(jià)值量也將持續(xù)提升。

　　光伏玻璃具備工藝優(yōu)勢，充分享受裝機(jī)量快速提升

　　光伏裝機(jī)量大幅增長。在“雙碳”大背景下光伏賽道高景氣度已是市場共識，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)及預(yù)測2022年全球光伏裝機(jī)量有望達(dá)到220.33GW，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。光伏裝機(jī)量增長帶動(dòng)光伏玻璃需求的快速擴(kuò)張。

數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院
　　光伏玻璃行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，有較高的資金壁壘。光伏玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)需要投入大量資金，如生產(chǎn)設(shè)備成本、原材料存儲、環(huán)保費(fèi)用開支及銷售費(fèi)用開支等。行業(yè)龍頭的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率普遍低于0.7，屬于資金密集型行業(yè)，新進(jìn)入者資金門檻較高，因此像藍(lán)思科技這樣的行業(yè)龍頭企、資金流充裕的企業(yè)更具優(yōu)勢。

　　輕量化+大尺寸考驗(yàn)企業(yè)技術(shù)積淀，客戶關(guān)系穩(wěn)定資質(zhì)需認(rèn)證。在光伏平價(jià)時(shí)代，輕量化、大尺寸的超薄減反玻璃帶來的發(fā)電效率增益重要性日益提升，技術(shù)水平高的企業(yè)在薄片化趨勢下，更能夠滿足對玻璃的鋼化、彎曲、抗沖擊能力的生產(chǎn)工藝要求，也能憑借優(yōu)質(zhì)的減反鍍膜技術(shù)得到更高的玻璃透光率。同時(shí)，客戶對光伏玻璃供應(yīng)商的資質(zhì)認(rèn)證嚴(yán)格，藍(lán)思科技本身在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累大量超薄玻璃生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)及專利，加速公司光伏玻璃業(yè)務(wù)市場拓展節(jié)奏。

　　小結(jié)：從公司單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，進(jìn)入業(yè)績拐點(diǎn)重要時(shí)刻。公司產(chǎn)品體系完善、應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展支撐公司未來業(yè)績增長。下游新機(jī)發(fā)布在即，公司進(jìn)入銷售旺季。智能汽車、光伏行業(yè)的高景氣度將給公司帶來新增長空間?；谏鲜龇治鑫覀兿嘈潘{(lán)思科技基本面有望持續(xù)向好。

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