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主題（精華）： 碧水源VS東方園林！巨虧50億左右的東方園林被投資者對(duì)比質(zhì)疑
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| 2023-03-22 17:10:49 |
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主題：碧水源VS東方園林！巨虧50億左右的東方園林被投資者對(duì)比質(zhì)疑
2018年起，曾經(jīng)高歌猛進(jìn)的環(huán)保行業(yè)因?yàn)槿ジ軛U等因素遭遇“寒冬”，東方園林（002310）發(fā)債失利推倒了環(huán)保行業(yè)的“多米諾骨牌”，步履維艱的環(huán)保企業(yè)紛紛選擇“逆向混改”。
時(shí)至今日，大部分水務(wù)龍頭都已引入國(guó)資四五年之久，他們的發(fā)展現(xiàn)狀也牽動(dòng)著許多投資者的心。投資者們懷著高期許，期待著引入國(guó)資之后的上市公司能夠“重整山河”，但經(jīng)歷混改之后的水務(wù)龍頭確實(shí)有著不同的發(fā)展和結(jié)局（或許還沒(méi)到結(jié)局）。
近日，有投資者在平臺(tái)就企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀問(wèn)題向東方園林董秘提問(wèn)，提問(wèn)者拿碧水源（300070）與東方園林對(duì)比，指出二者混改后的差距，語(yǔ)氣像極了平日里經(jīng)常提到“別人家孩子”的恨鐵不成鋼的老母親。
而在去年，也有投資者針對(duì)二者應(yīng)收賬款占比問(wèn)題向東方園林提問(wèn)：
那么，是否如投資者說(shuō)的那樣，東方園林和碧水源混改后的結(jié)局大相徑庭！他們現(xiàn)在都發(fā)展得怎樣？跟隨北極星水處理網(wǎng)，我們一起來(lái)看看！
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| 2023-03-22 17:11:53 |
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東方園林：巨額虧損，持續(xù)承壓
曾經(jīng)的東方園林從傳統(tǒng)景觀業(yè)務(wù)積極向以水環(huán)境治理為主的生態(tài)修復(fù)業(yè)務(wù)擴(kuò)展，并通過(guò)自身發(fā)展與外延并購(gòu)相結(jié)合的方式，以危廢處理、鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水處理及綜合資源利用為切入口，全面布局環(huán)保產(chǎn)業(yè)。東方園林以及何巧女一度是行業(yè)“神話”般的存在。
而在2018年5月東方園林發(fā)債失利后，“神話”破滅了，環(huán)保行業(yè)也開(kāi)始“入冬”
“眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了”，投資者們跟著東方園林經(jīng)歷過(guò)高峰低谷，也懷著期待想讓他重回巔峰，可事與愿違。現(xiàn)在的東方園林業(yè)績(jī)巨虧、債務(wù)纏身、官司不斷，可謂持續(xù)承壓……所以投資者有了上文中的質(zhì)疑。
自2019年易主北京朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資朝匯鑫近四年來(lái)，東方園林危機(jī)非但沒(méi)有解除，反而有愈發(fā)擴(kuò)大之嫌，自2020年起，東方園林已連續(xù)三年虧損。
2020年，東方園林虧損4.92億元，2021年，虧損額進(jìn)一步增大至11.58億元，而到了2022年，東方園林曝出歷史年度最大虧損。
近日，東方園林發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年虧損46億元至58億元，比上年同期下降400.70%–297.11%。
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| 2023-03-22 17:12:27 |
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對(duì)于巨額虧損的原因，東方園林在公告中表示：“2022年生態(tài)業(yè)務(wù)在新項(xiàng)目拓展、項(xiàng)目施工進(jìn)度等方面受新冠疫情影響較大，導(dǎo)致生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)一定程度下滑。同時(shí)，為保證存量項(xiàng)目快速提前收尾、結(jié)算并保證收款，一定程度上降低了毛利率，影響了生態(tài)業(yè)務(wù)利潤(rùn)；工業(yè)廢棄物循環(huán)再生業(yè)務(wù)受相關(guān)政策影響，公司主動(dòng)控制業(yè)務(wù)規(guī)模，該部分業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入下降；由于生態(tài)工程項(xiàng)目應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)賬齡增加等原因，公司計(jì)提的減值準(zhǔn)備相應(yīng)增加；報(bào)告期內(nèi)前期收購(gòu)標(biāo)的企業(yè)業(yè)績(jī)不佳，預(yù)計(jì)商譽(yù)會(huì)出現(xiàn)大幅減值?！?br />
債務(wù)方面，東方園林同樣承壓嚴(yán)重，截至2022年三季度末，其負(fù)債總額高達(dá)330.96億元，而同期貨幣資金不足10億元。
此外，東方園林涉訴金額也在持續(xù)增加。截至2023年2月24日，公司及控股子公司連續(xù)十二個(gè)月內(nèi)累計(jì)的訴訟涉案金額合計(jì)約為人民幣23.17億元（含公司作為原告的應(yīng)收賬款清收案件），約占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的21.54%。
而2月23日，東方園林也因發(fā)債問(wèn)題被出示警示函，指出其2020年12月18日公布發(fā)行公司債券“20 東林 G1”募集說(shuō)明書(shū)時(shí)，存在部分債務(wù)違約情形。
現(xiàn)在的東方園林確實(shí)有內(nèi)憂外患一大堆的問(wèn)題待解，如果說(shuō)國(guó)資與民企的協(xié)同效應(yīng)需一定時(shí)間才能見(jiàn)效，那么被拿來(lái)作對(duì)比的碧水源便是在短期內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)“逆風(fēng)翻盤(pán)”的典范，雖然過(guò)程并非一帆風(fēng)順。
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| 2023-03-22 17:13:31 |
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碧水源：重回正軌，業(yè)績(jī)回暖
碧水源曾是創(chuàng)業(yè)板第一白馬股。2010年，碧水源股票在創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行上市。上市首日，碧水源股價(jià)達(dá)到156元，高出發(fā)行價(jià)127%，榮登滬深兩市“第一高價(jià)股”寶座，成為了兩市第15只“百元股”。上市單日公司市值沖至223億，文劍平本人也以53.11億元的身價(jià)成為當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板首富，一時(shí)風(fēng)光無(wú)二。
2014年至2017年，碧水源抓住PPP政策機(jī)遇，訂單和銷(xiāo)售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)；2015年云南水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資有限公司與碧水源共同投資成立的云南水務(wù)在H股上市，該公司也成為了國(guó)有企業(yè)與私營(yíng)企業(yè)PPP合作典范。
碧水源從水處理，到水生態(tài)、水系治理，進(jìn)而借助資本的力量，構(gòu)筑環(huán)保全產(chǎn)業(yè)鏈。
碧水源的輝煌簡(jiǎn)歷以及成長(zhǎng)軌跡曾為業(yè)界津津樂(lè)道以及效仿，作為PPP大戶的碧水源憑借“跑馬圈地”之勢(shì)鞏固了自己的地位。
行業(yè)浪潮裹挾著碧水源承接了大量非運(yùn)營(yíng)、低毛利的工程項(xiàng)目，由于付費(fèi)機(jī)制不完善，以及PPP政策的收緊，2018 年，碧水源業(yè)績(jī)大幅回落并出現(xiàn)了巨大的資金缺口。巨大的資金壓力讓碧水源不得不謀求自救。而中交旗下中國(guó)城鄉(xiāng)通過(guò)三步走實(shí)現(xiàn)了對(duì)碧水源的入主：
2019年1月11日，中國(guó)城鄉(xiāng)收購(gòu)時(shí)任董事長(zhǎng)文劍平等人的股份。交易價(jià)格28.69億，對(duì)應(yīng)單價(jià)9.46元/股。自此，中國(guó)城鄉(xiāng)控股成為碧水源第二大股東。
2021年12月28日，碧水源向特定對(duì)象、第二大股東、中交集團(tuán)全資子公司中國(guó)城鄉(xiāng)發(fā)行股票，中國(guó)城鄉(xiāng)出資35.74億元認(rèn)購(gòu)碧水源4.7億股股份并成功發(fā)行上市。這意味著碧水源正式加入了中交體系。
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| 2023-03-22 17:14:06 |
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2022年7月，中國(guó)城鄉(xiāng)開(kāi)啟要約收購(gòu)，6元/股的價(jià)格收購(gòu)4億股，中國(guó)城鄉(xiāng)至此持有33.4%的股權(quán)，成為第一大股東。
2019年中交進(jìn)入后，碧水源逐步調(diào)整戰(zhàn)略，經(jīng)過(guò)對(duì)存量PPP項(xiàng)目的清理，逐步走出困境，業(yè)績(jī)開(kāi)始恢復(fù)，現(xiàn)金流明顯改善。也正如上文中投資者提問(wèn)中評(píng)價(jià)的那樣“在大股東中國(guó)城鄉(xiāng)控股集團(tuán)公司的幫助下資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理”。
二者攜手，接連斬獲哈爾濱市城鎮(zhèn)污水處理項(xiàng)目整體招商特許經(jīng)營(yíng)人采購(gòu)第二標(biāo)段、菏澤市城市黑臭水體治理示范城市工程EPCO（勘察設(shè)計(jì)+施工總承包+投資運(yùn)營(yíng)）項(xiàng)目、河南省開(kāi)封市尉氏縣防洪排澇及生態(tài)環(huán)境綜合整治提升PPP項(xiàng)目、河南省開(kāi)封市尉氏縣防洪排澇及生態(tài)環(huán)境綜合整治提升PPP項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目，協(xié)同效應(yīng)凸顯。
但國(guó)企入場(chǎng)的加持并非是一蹴而就的，中交和碧水源的合作同樣如此，中交入主后，二者雖然珠聯(lián)璧合將很多項(xiàng)目斬獲，但碧水源的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一度并未達(dá)到預(yù)期，反而文劍平等股東因“對(duì)賭”而支付了10億元的賠償。
碧水源股東在股份轉(zhuǎn)讓時(shí)曾作出業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償約定，但受疫情和經(jīng)濟(jì)下行等多重因素疊加，2021年碧水源的業(yè)績(jī)低于該約定。2021年，碧水源營(yíng)業(yè)收入約95.49億元，同比減少0.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約5.84億元，同比減少48.93%。該業(yè)績(jī)觸發(fā)業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)，需補(bǔ)償約10.04億元。
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| 2023-03-22 17:15:26 |
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今年1月12日，碧水源發(fā)布公告稱(chēng)，根據(jù)業(yè)績(jī)承諾方確認(rèn)的2021年度業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償額，文劍平、 劉振國(guó)、陳亦力、周念云已全額支付完畢。
2022年，許多環(huán)保企業(yè)業(yè)績(jī)紛紛下滑，碧水源同樣沒(méi)有交出一份“及格”的答卷，2022年上半年，碧水源營(yíng)業(yè)收入26.24億元，同比下滑46%；扣非凈利潤(rùn)虧損3.2億元，同比下滑421%。
究其業(yè)績(jī)下滑主要原因，碧水源稱(chēng)，受疫情等因素影響，公司及重要子公司良業(yè)科技新增項(xiàng)目減少，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較同期有所下降，導(dǎo)致收入及利潤(rùn)情況同比下降。公司積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，保障新增項(xiàng)目、在建項(xiàng)目及運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)、提質(zhì)增效，努力降低疫情等不利因素對(duì)公司的相關(guān)影響，爭(zhēng)取全年整體情況得到有效改善。
到了2022年第三季度，情況有所緩解，甚至可以說(shuō)實(shí)現(xiàn)了“逆風(fēng)翻盤(pán)”。
2022年10月25日，碧水源公布2022年三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.99億元，同比增長(zhǎng)88.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.11億元，同比增長(zhǎng)568.50%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)3.01億元，較上年同期同比驟增6614.60%。
2022年全年業(yè)績(jī)?nèi)绾危壳氨趟瓷形垂?，但從趨?shì)可以看出，中交在碧水源谷底時(shí)的雪中送炭讓碧水源開(kāi)始回暖，雖然許多因素疊加使碧水源尚未重回巔峰，但“元?dú)狻币崖謴?fù)，因?yàn)閺母瓷现v，碧水源技術(shù)優(yōu)勢(shì)在，且“里子”還是好的，正如投資者說(shuō)的“資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)日趨合理”，再加之中交這棵絕佳的“大樹(shù)”，碧水源的“第二春”指日可待。
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| 2023-03-22 17:15:57 |
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結(jié)語(yǔ)
如果說(shuō)期初國(guó)資入主能夠堵住資金缺口做到“雪中送炭”，那么從長(zhǎng)期來(lái)看，想要穩(wěn)健發(fā)展，還需依靠自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)、管理水平以及運(yùn)營(yíng)能力的，從這幾點(diǎn)看，碧水源確實(shí)有著更顯著的優(yōu)勢(shì)，也是在所有混改案例中和國(guó)資最為相得益彰的一個(gè)。
從國(guó)資角度來(lái)說(shuō)，中交本身并不是只有央企背景的門(mén)外漢，而是在水處理領(lǐng)域有所涉足且坐擁西南和東北兩大市政設(shè)計(jì)院的專(zhuān)業(yè)級(jí)選手，這對(duì)于碧水源都是大大的加持。
當(dāng)然，后續(xù)東方園林和碧水源會(huì)如何發(fā)展，還需接受市場(chǎng)的檢驗(yàn)！
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結(jié)構(gòu)注釋
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