主題：中國聯(lián)通：存在一個被吸收合并的“期權(quán)”

●我們認為，對于聯(lián)通來說，短期二級市場的價格已經(jīng)不再由目前中國聯(lián)通的價值決定，長期來看是由新聯(lián)通的價值決定的，但是目前對于新聯(lián)通的長期價值判斷是比較困難的。我們認為，短期聯(lián)通二級市場的價格應(yīng)該由聯(lián)通重組的過程決定。

　　 ●目前重組的過程主要是聯(lián)通紅籌與網(wǎng)通紅籌的吸收合并。在目前全部的A＋H 中，只有中國聯(lián)通在滬港兩地上市的不是同一家公司，聯(lián)通紅籌與網(wǎng)通紅籌合并以 后并沒有改變這一狀況。

　　 ●未來，電信運營商回歸，中國移動是紅籌回歸，中國電信是H 股回歸，只有中國聯(lián)通紅籌沒有辦法回歸，一旦要回歸就必須解決聯(lián)通A股的問題，因此我們判斷未來聯(lián)通紅籌回歸一定會吸收合并聯(lián)通A股。

　　 ●如果我們的判斷正確，那么聯(lián)通A 股的股價就應(yīng)該是吸收合并時，A股股東可以接受的價格。這個價格應(yīng)該既不遠離聯(lián)通目前的價值，對A 股股東來說也應(yīng)該有一定的溢價，即在聯(lián)通A 股吸收合并前的價格上給予一定的溢價，這就相當(dāng)于給予了聯(lián)通A 股股東一個未來的“期權(quán)”。

　　 ●從策略的角度講，不管市場如何變化，聯(lián)通A 股由于存在一個未來被吸收合并的“期權(quán)”，我們理應(yīng)給予其一定的溢價。我們在目前的價位上給予20％溢價，目標(biāo)價位9 元。維持推薦評級。




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