主題：中國電信重組影響中國聯(lián)通用戶發(fā)展

　海通證券日前發(fā)表研究報告指出，盡管中國聯(lián)通年內(nèi)業(yè)績超預(yù)期可能性不大，但3G牌照的發(fā)放和非對稱管制措施出臺的預(yù)期仍可為公司股價帶來一定催化劑，且從長期來看，運營W網(wǎng)的中國聯(lián)通市場份額和盈利能力有提升的可能。

　　此前，中國聯(lián)通(滬：600050)經(jīng)營快報稱，6月份新增移動電話用戶109萬戶，較5月份有所下降。GSM用戶增長107.4萬戶，其中后付費用戶46.2萬戶，預(yù)付費用戶61.2萬戶；CDMA用戶增1.6萬戶，其中后付費用戶增8萬戶，預(yù)付費用戶流失6.4萬戶。截至6月末，中國聯(lián)通用戶總數(shù)達(dá)到1.70768億戶，其中G網(wǎng)用戶1.27599億戶，占總數(shù)的74.72%；C網(wǎng)用戶4316.9萬戶，占總用戶數(shù)的25.28%。

　　海通證券指出，6月份中國聯(lián)通新增G網(wǎng)用戶同比和環(huán)比分別下滑5.2%和1.6%，月度新增用戶已是連續(xù)三個月下滑。此外，中國聯(lián)通6月份累計用戶數(shù)同比和環(huán)比分別增長 13.4%和0.8%，增速較上月均略有下滑。6月份中國聯(lián)通C網(wǎng)用戶月度僅新增用戶1.6萬戶，再創(chuàng)04年以來新低。盡管受到重組未完成的影響，中國聯(lián)通6月份G網(wǎng)新增用戶數(shù)仍屬正常。隨著與中國網(wǎng)通整合逐步完成，預(yù)計中國聯(lián)通G網(wǎng)新增用戶下滑趨勢有望得到遏制。

　　報告預(yù)測，08年中國聯(lián)通G網(wǎng)累計用戶數(shù)仍有望實現(xiàn)13-14%的增速，與07年基本持平。C網(wǎng)用戶增長停滯在意料之中。盡管中國電信計劃在09年使C網(wǎng)用戶數(shù)接近1億，在C網(wǎng)正式移交到中國電信手中之前，C網(wǎng)用戶數(shù)的增長不容樂觀。報告表示，中國電信運營C網(wǎng)的水平達(dá)到C網(wǎng)在中國聯(lián)通手中時的運營水平也尚需時日。因此報告預(yù)計08年，中國電信C網(wǎng)對中國聯(lián)通和中國移動的威脅不大。

　　報告認(rèn)為，經(jīng)過11個月的連續(xù)下滑，中國網(wǎng)通6月份本地電話累計用戶數(shù)首次上升了16萬戶。本地電話用戶恢復(fù)增長的可能原因是盡管移動業(yè)務(wù)對固話的替代是長期趨勢，商業(yè)客戶和家庭對固話的需求仍是具有一定剛性。盡管還不能預(yù)期中國網(wǎng)通本地電話累計用戶數(shù)將持續(xù)增長，至少中國網(wǎng)通本地電話用戶數(shù)再出現(xiàn)連續(xù)大幅下滑的可能性很小。

　　全年來看，研究報告預(yù)計中國網(wǎng)通08年本地電話 累計用戶將下滑約5%。中國網(wǎng)通6月份寬帶用戶增加71萬戶，環(huán)比上升34.7%，為近兩年來第二大月度新增數(shù)。從累計用戶角度，中國網(wǎng)通6月寬帶用戶同比和環(huán)比分別上升36%和3%。鑒于中國中國網(wǎng)通固話業(yè)務(wù)出現(xiàn)的積極信號和寬帶業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長，報告認(rèn)為對中國網(wǎng)通今年凈利潤維持去年水平的預(yù)期可以實現(xiàn)。

　　報告對中國聯(lián)通維持“增持”評級。假設(shè)聯(lián)通出售C網(wǎng)以及聯(lián)通與網(wǎng)通合并均在年內(nèi)完成， 維持合并后中國聯(lián)通A股2008年至2010年每股盈利分別為0.31元人民幣， 0.35元和0.39元的預(yù)測(不考慮出售C網(wǎng)的一次性收益)。盡管中國聯(lián)通年內(nèi)業(yè)績超預(yù)期可 能性不大，海通證券認(rèn)為3G牌照的發(fā)放和非對稱管制措施出臺的預(yù)期仍可為中國聯(lián)通股價帶來一定催化劑，且長期來看，運營W網(wǎng)的中國聯(lián)通市場份額和盈利能力有提升的可能。

　　市場認(rèn)為，聯(lián)通6月份運營數(shù)據(jù)低于預(yù)期，主要原因可能在于重組過程中的市場調(diào)整。聯(lián)通在重組之后將獲得WCDMA牌照，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著。近期中國聯(lián)通股價大幅下跌，過度反映了重組過程中的風(fēng)險，而未能正常反映公司長線價值大幅度向好的預(yù)期。市場看好中國聯(lián)通WCDMA牌照與公司長期價值。

　　此前，中國聯(lián)通的市場營銷一直以C網(wǎng)為重點，突出綠色環(huán)保等主題；中國聯(lián)通G網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)嚴(yán)重滯后、市場營銷明顯不足。本次中國聯(lián)通G網(wǎng)和C網(wǎng)用戶增速下降是公司在重組整合過程中的階段性現(xiàn)象，重組完成之后，中國聯(lián)通必將把運營的重點盡快轉(zhuǎn)向G網(wǎng)，在組織調(diào)整到位之后、尤其是WCDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完成之后，公司必將獲得移動用戶規(guī)模的快速增長。

　　聯(lián)合證券的研究報告指出，對中國聯(lián)通來說，加大GSM投資與加快WCDMA升級，或許是公司“彎道超車”的唯一機(jī)遇。公司董秘認(rèn)為08年還是維持年初180億的GSM投資計劃，另外，公司對WCDMA的建設(shè)策略，將吸取當(dāng)年CDMA網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的教訓(xùn)，其意思是說公司會考慮WCDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)有一定容量后再考慮放號問題，避免出現(xiàn)以前CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)時期，網(wǎng)絡(luò)容量小覆蓋不足過早放號產(chǎn)生比較差的用戶體驗從而導(dǎo)致長遠(yuǎn)的負(fù)面影響。另外強(qiáng)調(diào)公司在整體CAPEX方面謹(jǐn)慎投資的思路。

　　聯(lián)合證券說，依賴于“非對稱管制政策”對強(qiáng)勢運營商的壓制，從而提升弱勢運營商市場份額的期望，往往實際效果并不像想象中那樣好。雖然不否認(rèn)這種管制政策會對中國聯(lián)通有一定的扶持，但從根本上還是要公司自己有比較明晰的發(fā)展路徑規(guī)劃。對于中國聯(lián)通的在移動網(wǎng)絡(luò)GSM-WCDMA方面的投資，從主觀戰(zhàn)略重要性上看，加快投資步伐，尤其是3G升級步伐，提供差異化產(chǎn)品，或許是唯一新聯(lián)通可以“彎道超車”的機(jī)遇。按照這種邏輯判斷，聯(lián)通一直自己在提的GSM要“補(bǔ)課”的說法和現(xiàn)在的增長的擴(kuò)容投資計劃并不相悖。



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