主題：長江電力：水電開發(fā)巔峰上的巨人

長江電力的價值由三峽、后期開發(fā)、對外投資三項元素構(gòu)成，后期開發(fā)超越行業(yè)的成長性，和水電的稀缺性構(gòu)成了公司較之火電龍頭20%以上的估值溢價；溢價部分的60％來自稀缺性產(chǎn)生的調(diào)價預(yù)期，40％來自超越行業(yè)的成長性。

　　 投資要點

　　 三峽主業(yè)。三峽水量是否會持續(xù)偏枯缺乏科學(xué)論證，多年平均流量對應(yīng)的設(shè)計電量仍是預(yù)測的基礎(chǔ)。金沙江下游和長江重慶段的開發(fā)，和三峽上下游連成一體，未來通過梯級調(diào)度，三峽847億度的設(shè)計電量有望再提升15%以上。

　　 后期開發(fā)。中國水電儲量世界第一，其百年開發(fā)歷程在2010年前后10年經(jīng)歷高峰，2020年前后走到盡頭。長電是這一開發(fā)高峰的最大受益者，增速遠超行業(yè)平均，屆時裝機將達到7400萬千瓦以上，份額由目前的13％提升到25％，電量占比30％，成為中國乃至世界的絕對水電龍頭。

　　 對外投資。根據(jù)公司7：3的戰(zhàn)略投資和財務(wù)投資比例原則，考慮既定的電力資源分配格局，我們認為公司未來對外投資規(guī)模年均50個億比較可行，長期綜合收益率預(yù)計在8％～10％之間。

　　 業(yè)績與估值。假設(shè)公司負債和股權(quán)融資各占50％完成整體上市，預(yù)測公司08、09、2010年EPS分別為0.57、0.81和0.84元，經(jīng)營性的EPS分別為0.46、0.73和0.78元。以10％預(yù)期收益率對未來股價貼現(xiàn)測算，公司估值在17.3～20.9元之間，給予09年底19.0元的目標價?？紤]到開盤后股價會很快接近這一價格，維持對公司“推薦”的評級。

　　 風(fēng)險提示

　　 公司必然面對的是長江水情不佳、市場環(huán)境不好時期對外投資的風(fēng)險，以及小概率的自然災(zāi)害、電量消納和環(huán)保主義的反壩運動風(fēng)險。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。