主題：南玻A:盈利反彈,長期投資價(jià)值顯現(xiàn)

南玻A:盈利反彈,長期投資價(jià)值顯現(xiàn)
2013年1季報(bào)略低于我們預(yù)期
2013年1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.6億元,同比下降4%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤1.1億元,同比下降11%,EPS為0.05元,略低于我們的預(yù)期。
毛利率有所改善,期間費(fèi)用率小幅上升
1季度公司綜合毛利率27%,高于去年同期的19%,也高于12年4季度的25%,主要原因有:公司多晶硅業(yè)務(wù)12年處于虧損狀態(tài),1季度停產(chǎn)技改使得綜合毛利率沒有受到拖累;1季度受益于經(jīng)銷商補(bǔ)庫存及行業(yè)有效產(chǎn)能的下降,浮法玻璃價(jià)格有所反彈。公司1季度3大費(fèi)用率為16.8%,同比/環(huán)比均有所提升,我們認(rèn)為未來旺季費(fèi)用率有望下降。
預(yù)計(jì)浮法及多晶硅盈利水平將有所改善,工程玻璃板塊仍將快速增長
我們判斷,13年浮法玻璃供需的改善將帶來價(jià)格的小幅反彈,多晶硅去產(chǎn)能及技改帶來的成本下降也將使得盈利同比大幅改善。考慮到公司中空LOW-E和鍍膜大板的產(chǎn)能擴(kuò)張以及全行業(yè)需求的高速增長,我們判斷13年公司工程玻璃銷量仍將有10%-20%的增長,工程玻璃仍將是公司利潤的最大來源。
估值:維持“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)9.50元
目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)的2013年動(dòng)態(tài)PB為2.1x(處于歷史的底端,歷史均值為3.0x),我們認(rèn)為股價(jià)并沒有反應(yīng)公司業(yè)績有望反彈的預(yù)期,維持“買入”評(píng)級(jí)。目標(biāo)價(jià)9.50元的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM估值模型(WACC8.8%)。

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