主題：南玻A:盈利反彈,長期投資價值顯現

南玻A:盈利反彈,長期投資價值顯現
2013年1季報略低于我們預期
2013年1季度公司實現營業(yè)收入14.6億元,同比下降4%,實現歸屬母公司股東凈利潤1.1億元,同比下降11%,EPS為0.05元,略低于我們的預期。
毛利率有所改善,期間費用率小幅上升
1季度公司綜合毛利率27%,高于去年同期的19%,也高于12年4季度的25%,主要原因有:公司多晶硅業(yè)務12年處于虧損狀態(tài),1季度停產技改使得綜合毛利率沒有受到拖累;1季度受益于經銷商補庫存及行業(yè)有效產能的下降,浮法玻璃價格有所反彈。公司1季度3大費用率為16.8%,同比/環(huán)比均有所提升,我們認為未來旺季費用率有望下降。
預計浮法及多晶硅盈利水平將有所改善,工程玻璃板塊仍將快速增長
我們判斷,13年浮法玻璃供需的改善將帶來價格的小幅反彈,多晶硅去產能及技改帶來的成本下降也將使得盈利同比大幅改善?？紤]到公司中空LOW-E和鍍膜大板的產能擴張以及全行業(yè)需求的高速增長,我們判斷13年公司工程玻璃銷量仍將有10%-20%的增長,工程玻璃仍將是公司利潤的最大來源。
估值:維持“買入”評級,目標價9.50元
目前公司股價對應的2013年動態(tài)PB為2.1x(處于歷史的底端,歷史均值為3.0x),我們認為股價并沒有反應公司業(yè)績有望反彈的預期,維持“買入”評級。目標價9.50元的推導是基于瑞銀VCAM估值模型(WACC8.8%)。

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