主題：玻璃需求同比有改善 3股迎翻身機遇

投資要點：

　　2012玻璃價格走勢驗證了我們?nèi)ツ甑挠^點，去年價格是底，今年略反彈。

　　2011年玻璃經(jīng)歷了單邊下跌，2012年價格在底部徘徊，2013年玻璃價格小幅反彈，目前62.3元/重箱較年初最低的60.9元/重箱上漲約2.3％，同去年上半年最低點57.9元/重箱上漲約7.6％。企業(yè)也漸漸學過了抱團過冬，雖然協(xié)同不能左右價格的趨勢，但是可以延緩和促成價格趨利避害，這也是玻璃企業(yè)向水泥學習的過程。成本端重油堅挺，純堿價格低位，價格上漲是最重要的的改善行業(yè)整體盈利能力的因素。

需求同比有改善

　　相比其他周期品主盯投資，而玻璃需求端單一的特點相比有些品種對需求看法可以更加樂觀一些，地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)和去年的環(huán)比改善會遞延影響玻璃需求好轉(zhuǎn)。新開工今年已經(jīng)轉(zhuǎn)正，去年下半年的環(huán)比好轉(zhuǎn)一般滯后一年影響今年的玻璃實際需求。汽車需求增長比較穩(wěn)定，對玻璃需求增加穩(wěn)定因素；出口端不容樂觀，歐美印對中國光伏行業(yè)的"雙反"嚴重影響光伏玻璃的出口。整體來看，需求端略有小幅改善，行業(yè)毛利率恢復(fù)到可以盈利狀態(tài)。

　　供給逐漸好轉(zhuǎn)，玻璃新周期伊始

　　影響玻璃行業(yè)的主邏輯在目前還是供給端，供給過剩狀況直接影響供需之間的弱平衡。這個邏輯在這兩年來看比較成立，2011年需求下滑同時供給過剩致行業(yè)景氣度極速下滑，大面積虧損使得眾多企業(yè)選擇停窯冷修，2011-2012年停產(chǎn)數(shù)量最高達到70條以上，停窯率達到20％以上為歷史較高水平。在停窯的影響下庫存水平也在下降，同比增速下降幅度較快。今年開始價格開始回升，已經(jīng)有4條以上冷修線開始復(fù)產(chǎn)，今年復(fù)產(chǎn)和新投產(chǎn)速度值得關(guān)注，將會直接影響供需格局和價格的彈性，我們認為今年價格會小幅反彈，但是價格天花板不會很高，預(yù)計較年初最高上漲10％左右，雨季過后可能會迎來今年的最高價。關(guān)于供給和需求的弱平衡，我們不同于市場的觀點，我們強調(diào)關(guān)注毛利率、庫存兩個周期，主動去庫存階段基本結(jié)束。新周期下，供需格局的矛盾將影響這輪周期的幅度，或許是我們認為的弱周期。 維持行業(yè)"增持"評級，建議關(guān)注：方興科技（行情，資金，股吧，問診）、旗濱集團（行情，資金，股吧，問診）、南玻A（行情，資金，股吧，問診）。

　　投資觀點：對于行業(yè)整體投資邏輯來看，我們認為今年行業(yè)的盈利開始恢復(fù)到正常狀態(tài)，動態(tài)的估值水平也將會恢復(fù)到較低水平（PB一直較低），相比有些周期品種緊盯地產(chǎn)端數(shù)據(jù)的玻璃情況有相對優(yōu)勢，但整體周期品或被市場冷遇，行業(yè)大機會還看不到，可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機會有：（1）市場情緒穩(wěn)定，低估值帶來的行業(yè)估值修復(fù)；（2）地產(chǎn)新開工和銷售數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，上游需求端帶來的空間。我們依然維持給予行業(yè)的"增持"評級，重點關(guān)注股票：方興科技（技術(shù)優(yōu)勢帶來成長性，具有新材料看點）、南玻A（工程玻璃和精細玻璃有增長，平板玻璃弱復(fù)蘇）和旗濱集團（浮法占比高，業(yè)績彈性大）。


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