主題：南方航空：關(guān)注8月中下旬需求及票價增速 中性評級

2013-08-15 類別：公司研究 機構(gòu)：瑞銀證券 研究員：陳欣
[摘要]


7月經(jīng)營回顧：公司RPK增速創(chuàng)09年來同期新低，國際好于國內(nèi)7月公司RPK同比增長8.5%，未能延續(xù)5-6月兩位數(shù)增長態(tài)勢，且創(chuàng)下09年來同期新低，主因在于國內(nèi)RPK增速由6月11.9%降至7.3%；國際RPK同比增長15%。公司客座率明顯下滑2.4ppt至80.5%，主要緣于國內(nèi)客座率同比降3.4ppt至80.7%，而國際客座率則同比提升1.8ppt至80.4%，創(chuàng)下新高。



7月財務(wù)數(shù)據(jù)分析：票價依然大幅下降我們預(yù)計，公司7月凈票價下降7-9%，降幅超過6月，主要源于7月上半月航班延誤及取消，導(dǎo)致部分旅客轉(zhuǎn)乘高鐵，對票價產(chǎn)生負面影響。其中，國際航線由于運力投放過大導(dǎo)致票價依然維持-9%的同比增速?？紤]7月的航油價格及匯兌，我們測算，公司利潤依然負增長。



8月經(jīng)營數(shù)據(jù)展望：數(shù)據(jù)或?qū)⒊掷m(xù)回暖步入8月，隨著準點率的恢復(fù)，市場需求尤其是國內(nèi)市場持續(xù)走旺，我們預(yù)計，公司旅客量同比增長將超過10%，客座率有望同比提升2個百分點，票價同比降幅或收窄至2%。



估值：維持“中性”評級，目標價下調(diào)至2.9元我們維持2013-15年EPS預(yù)測為0.29/0.21/0.24元，扣除非經(jīng)常性收益EPS為0.17/0.20/0.24元。根據(jù)我們測算，盡管8月數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，但主要由旅游客推動，旺季過后，隨著旅游熱的消退，加之商務(wù)市場依舊疲軟，我們預(yù)計行業(yè)盈利將依然面臨挑戰(zhàn)?；诖?，我們依然維持“中性”評級?？紤]到經(jīng)濟的弱增長將對公司盈利產(chǎn)生負面影響，且行業(yè)估值中樞下行，我們給予公司2013年10倍PE估值（原:12倍），目標價由3.6元下調(diào)至2.9元。




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