主題：南方航空:票價(jià)下滑是凈利下降主因

研報(bào)安信證券2013-08-29 14:20
上半年微利,凈利潤(rùn)同比下降32.7%:上半年,公司實(shí)現(xiàn)收入460億元,同比下降4.2%;營(yíng)業(yè)成本415.7億元,同比增長(zhǎng)0.7%,毛利率下降4.4個(gè)百分點(diǎn)至9.6%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.9億元,同比下降12.6%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)3.0億元,同比下降32.7%;實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.03元。其中,1、2季度分別實(shí)現(xiàn)EPS為0.01元、0.02元,分別同比變化-82.1%、88.5%。如果從毛利角度來(lái)看,上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利44.3億元,同比下降34.2%,1、2季度毛利分別下降28.1%、40.3%,所以2季度公司主業(yè)盈利并沒(méi)有改善。
業(yè)務(wù)量保持增長(zhǎng),單位收入下降導(dǎo)致總收入萎縮:上半年,公司客運(yùn)收入為415.7億元,同比下降4.3%,其中旅客周轉(zhuǎn)量為707.2億人公里,同比增長(zhǎng)10.2%,客公里收入為0.59元,同比下降13.2%,其中營(yíng)改增導(dǎo)致減少7.7%。貨郵運(yùn)收入為29.3億元,同比下降7.0%,貨郵周轉(zhuǎn)量20億噸公里,同比增長(zhǎng)2.7%,噸公里收入為1.47元,同比下降9.5%,其中營(yíng)改增影響減少3.1%。綜合來(lái)看,營(yíng)改增、高鐵分流、行業(yè)供需等導(dǎo)致單位業(yè)務(wù)量收入下降。
營(yíng)改增影響偏中性。營(yíng)改增導(dǎo)致客貨運(yùn)收入分別減少37.0億元、1.1億元,同時(shí)引起營(yíng)業(yè)稅減少11.9億元、燃油費(fèi)用減少21億元,如果成本中還有其他抵扣項(xiàng)目,營(yíng)改增對(duì)公司影響不大。
匯兌收益增加抵消主業(yè)盈利下降的影響:報(bào)告期內(nèi),人民幣對(duì)美元升值1.7%,公司也因此獲得豐厚的匯兌收益,公司匯兌收益為14.35億元,去年同期為匯兌損失3億元。
投資建議:增持-A投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)3元。我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年的每股收益分別為0.18元、0.24元、0.4元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率為15.2倍,自2010年行業(yè)景氣到達(dá)頂點(diǎn)之后持續(xù)下降,當(dāng)前尚未看到景氣持續(xù)提升的拐點(diǎn);維持增持-A的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為3元,相當(dāng)于2013年16.7的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示:票價(jià)持續(xù)下降、供需失衡。正文已結(jié)束，您可以按alt+4進(jìn)行評(píng)論


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