主題：南玻a:盈利回升趨勢(shì)確立,戰(zhàn)略調(diào)整側(cè)重“高毛利產(chǎn)業(yè)”

毛利率水平連續(xù)3個(gè)季度回升,ROE有望持續(xù)改善
受益于行業(yè)盈利改善、公司自身的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和技術(shù)革新,公司毛利率和凈利率水平已經(jīng)持續(xù)3個(gè)季度連續(xù)回升,我們認(rèn)為公司ROE改善的趨勢(shì)已經(jīng)確立,預(yù)計(jì)2013/14/15年ROE分別為15.4%/17.9%/19.2%。
太陽(yáng)能業(yè)務(wù)觸底回升,技術(shù)革新帶來(lái)成本下降
受益于行業(yè)的供給端收縮、國(guó)家政策支持帶來(lái)的下游需求改善,公司250W及以上的高效組件已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)盈利,超白壓延玻璃3線(xiàn)受益于成本下降也實(shí)現(xiàn)盈利;同時(shí),多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)開(kāi)始試生產(chǎn),我們預(yù)計(jì)成本將下降至18美元/千克以下,我們認(rèn)為,2014年公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)全面盈利。
戰(zhàn)略調(diào)整將重點(diǎn)打造“超薄+精細(xì)”玻璃等高毛利產(chǎn)業(yè)
公司已經(jīng)將虧損的深圳浮法玻璃剝離減少包袱,同時(shí)出售深圳顯示器件部分股權(quán)意在打造獨(dú)立的資本運(yùn)作平臺(tái),我們預(yù)計(jì)2014年將新增兩條高毛利的超薄玻璃生產(chǎn)線(xiàn),一系列的戰(zhàn)略調(diào)整都將重點(diǎn)打造“超薄+精細(xì)”玻璃等新興產(chǎn)業(yè)。我們預(yù)計(jì),2015年精細(xì)玻璃的毛利占比將達(dá)到20%,超薄玻璃有望貢獻(xiàn)平板玻璃業(yè)務(wù)總利潤(rùn)26%,未來(lái)超薄與精細(xì)玻璃將是潛在超預(yù)期的亮點(diǎn)。
估值:上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià),上調(diào)評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”
我們將2013/14/15年的EPS預(yù)測(cè)從之前的0.43/0.58/0.66元提高至0.54/0.70/0.83元,基于瑞銀VCAM絕對(duì)估值模型,我們將公司目標(biāo)價(jià)從10.00元上調(diào)至12.60元,其中beta為1.27,WACC為9.5%,將評(píng)級(jí)從“中性”上調(diào)至“買(mǎi)入”。

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