主題：南玻a:盈利回升趨勢確立,戰(zhàn)略調(diào)整側重“高毛利產(chǎn)業(yè)”

毛利率水平連續(xù)3個季度回升,ROE有望持續(xù)改善
受益于行業(yè)盈利改善、公司自身的戰(zhàn)略轉型和技術革新,公司毛利率和凈利率水平已經(jīng)持續(xù)3個季度連續(xù)回升,我們認為公司ROE改善的趨勢已經(jīng)確立,預計2013/14/15年ROE分別為15.4%/17.9%/19.2%。
太陽能業(yè)務觸底回升,技術革新帶來成本下降
受益于行業(yè)的供給端收縮、國家政策支持帶來的下游需求改善,公司250W及以上的高效組件已經(jīng)開始量產(chǎn)、實現(xiàn)盈利,超白壓延玻璃3線受益于成本下降也實現(xiàn)盈利;同時,多晶硅生產(chǎn)線已經(jīng)開始試生產(chǎn),我們預計成本將下降至18美元/千克以下,我們認為,2014年公司太陽能業(yè)務將實現(xiàn)全面盈利。
戰(zhàn)略調(diào)整將重點打造“超薄+精細”玻璃等高毛利產(chǎn)業(yè)
公司已經(jīng)將虧損的深圳浮法玻璃剝離減少包袱,同時出售深圳顯示器件部分股權意在打造獨立的資本運作平臺,我們預計2014年將新增兩條高毛利的超薄玻璃生產(chǎn)線,一系列的戰(zhàn)略調(diào)整都將重點打造“超薄+精細”玻璃等新興產(chǎn)業(yè)。我們預計,2015年精細玻璃的毛利占比將達到20%,超薄玻璃有望貢獻平板玻璃業(yè)務總利潤26%,未來超薄與精細玻璃將是潛在超預期的亮點。
估值:上調(diào)盈利預測和目標價,上調(diào)評級至“買入”
我們將2013/14/15年的EPS預測從之前的0.43/0.58/0.66元提高至0.54/0.70/0.83元,基于瑞銀VCAM絕對估值模型,我們將公司目標價從10.00元上調(diào)至12.60元,其中beta為1.27,WACC為9.5%,將評級從“中性”上調(diào)至“買入”。

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