主題：南方航空10月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)分析:運(yùn)營(yíng)效率小幅改善

研報(bào)海通證券2013-11-15 13:35
公司公布10月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。旅客吞吐量(RPK)同比增長(zhǎng)8.7%,運(yùn)力投放(ASK)同比增長(zhǎng)8.4%,客座率78.8%,同比增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng):
運(yùn)營(yíng)效率小幅改善,但受航空淡季影響,改善幅度不明顯
整體來看,10月份需求和客座率水平好于9月份,這符合我們?cè)谏显赂檲?bào)告里的預(yù)測(cè),由于行業(yè)去年同期基數(shù)低,因此環(huán)比來看,10月運(yùn)營(yíng)效率的改善在情理之中。但由于淡季旅游需求開始走低,而目前情況也看不到商務(wù)需求真正走強(qiáng)的跡象,因此10月的運(yùn)營(yíng)格局仍延續(xù)9月份的態(tài)勢(shì),即國內(nèi)市場(chǎng)仍然比較低迷。
國內(nèi)線:公司10月國內(nèi)航線RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)8.4%和8.4%,上個(gè)月分別為7.4%和10.8%。隨著航空淡季來臨,公司運(yùn)力投放增速減緩,但需求相對(duì)穩(wěn)定?？妥屎腿ツ晖谝恢?為80%。盡管環(huán)比來看,10月份公司客座率較9月有比較明顯的改善(9月客座率79.2%,同比下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)),但從行業(yè)票價(jià)水平看,客公里收益仍有6-7%的下滑,雖然比9月份有所改善,但下滑幅度仍然比較大、
國際線:需求旺盛,但票價(jià)也出現(xiàn)較明顯下滑。10月公司國際線RPK和ASK同比分別增長(zhǎng)11%和8.6%,9月份分別為17.8%和11%?？梢钥吹?盡管運(yùn)力增速隨淡季來臨仍下滑,但供需結(jié)構(gòu)不變,客座率同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn),至75.2%。從行業(yè)層面看,今年國際線供需結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,需求增速始終保持在13%左右的較快水平,我們認(rèn)為,我國已經(jīng)進(jìn)入出境游的爆發(fā)式增長(zhǎng)時(shí)期。因此,后續(xù)國際線供需狀況有望持續(xù)向好。
往后看,4季度整體國內(nèi)線弱,國際線強(qiáng)的態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)不會(huì)改變。傳統(tǒng)航空淡季來臨,旅游需求退潮,而商務(wù)需求在目前國內(nèi)宏觀環(huán)境下也很難真正走強(qiáng);另一方面,航空消費(fèi)升級(jí)和出行結(jié)構(gòu)的變化在中長(zhǎng)期將促進(jìn)國際線需求有較好的表現(xiàn)。
公司的運(yùn)力投放預(yù)計(jì)仍較快。盡管公司今年以來整體運(yùn)力增速趨緩,從去年前3季度的13%下降至10.3%,但由于之前大幅運(yùn)力擴(kuò)張積累的飛機(jī)訂單,尤其是寬體機(jī)訂單較多,因此預(yù)計(jì)明年運(yùn)力增長(zhǎng)可能依舊維持較快水平。行業(yè)層面看,由于行業(yè)今明兩年運(yùn)力增速整體較快,需求增速預(yù)計(jì)要保持在14%以上才能帶動(dòng)行業(yè)的量?jī)r(jià)齊升,在目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍然比較脆弱,有效需求仍難以形成趨勢(shì)線反轉(zhuǎn)之際,這樣的增速預(yù)計(jì)較難實(shí)現(xiàn)。
維持公司“中性”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-14年EPS分別為0.20元和0.15元,隨著目前公司PB估值已經(jīng)在0.8倍左右,但考慮到經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)尚不明朗,行業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性也有待繼續(xù)觀察,從估值上來說,除非經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯下滑,公司目前的股價(jià)也有一定安全邊際,我們建議繼續(xù)觀察行業(yè)數(shù)據(jù),以判斷行業(yè)是否能夠迎來向上的拐點(diǎn)。維持對(duì)公司“中性”的評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)3元,對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約0.9倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示。運(yùn)營(yíng)狀況不達(dá)預(yù)期,航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營(yíng)業(yè)成本增加的潛在影響。

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