主題：南方航空:匯兌收益逆轉(zhuǎn)致凈利潤下滑

研報中國銀河2014-05-05 09:27
2014 年1 季度凈利潤同比下滑.
2014 年1 季度,南方航空實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入259.51 億元,同比增長10.03%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-3.06 億元,同比由去年同期小幅盈利0.57 億元轉(zhuǎn)為虧損,實(shí)現(xiàn)每股收益-0.031 元/股,同比2013 年1 季度下滑0.006 元/股下滑約0.036 元/股。
匯兌收益逆轉(zhuǎn)為凈利潤下滑的首要原因.
從公司2014 年1 季度的利潤結(jié)構(gòu)來看,公司凈利潤出現(xiàn)虧損的主要原因在于匯兌損益的大幅降低,2014 年1 季度人民幣對美元貶值幅度約為2.6%,我們估計2014 年1 季度公司的匯兌損失超過10億元(根據(jù)我們的測算,2013 年1 季度公司的匯兌損益約為0.75億元),由于人民幣兌美元貶值導(dǎo)致的匯兌損失大幅增加,2014 年1 季度公司財務(wù)費(fèi)用13.75 億元,同比增加13.66 億元。
完全由航空主營產(chǎn)生的稅前利潤同比有所增加.
按照一貫的分析思路,我們計算扣除“投資收益、匯兌損益影響、營業(yè)外收支、公允價值變動、資產(chǎn)減值損失”五大項(xiàng)目后的純粹由于航空主營產(chǎn)生的稅前利潤,2014 年1 季度南方航空純粹由于航空主營產(chǎn)生的稅前利潤約為6.7 億元(假設(shè)2014 年1 季度公司匯兌損失約為12 億元),2013 年1 季度為虧損1.7 億元,同比增加約8.4 億元。
油價下滑致毛利率水平有所提升.
2014 年1 季度公司完全由航空主營產(chǎn)生的稅前利潤同比有所提升的的主要原因在于營業(yè)成本增速低于收入增速導(dǎo)致的毛利率提升,2014 以來在于經(jīng)濟(jì)下滑背景下旅客結(jié)構(gòu)逐步變化,并加之高鐵的結(jié)構(gòu)性影響導(dǎo)致航空票價水平持續(xù)同比下滑,但由于航油價格下跌的影響(2013 年1 季度國內(nèi)航油出廠價均價7508 元/噸,2014 年1季度國內(nèi)航油出廠價均價7285 元/噸),公司2014 年1 季度毛利率水平由2013 年1 季度10.04%提升至2014 年1 季度的12.41%,提升約2.36 個百分點(diǎn)盈利預(yù)測與投資評級.
總體而言,我們認(rèn)為公司在2014 年季度凈利潤大幅下滑的主要原因?yàn)閰R兌損失所導(dǎo)致,凈利潤水平略低于我們的預(yù)期,考慮到經(jīng)濟(jì)下滑、高鐵的結(jié)構(gòu)性影響兩個主要因素將依然會在比較長的未來影響航空票價水平,以及人民幣兌美元升值趨勢的可能逆轉(zhuǎn),我們認(rèn)為航空的周期將繼續(xù)緩慢向下,我們維持公司2014 年至2015 年的盈利預(yù)測至0.15 元/股、0.17 元/股,維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。
風(fēng)險因素:偶然因素導(dǎo)致航空需求大幅下滑、油價持續(xù)大幅上漲。

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