主題：南玻A:浮法已處底部,關(guān)注光伏向上 電子玻璃擴(kuò)張

公司8月4日晚公布14年中報(bào),收入32.6 億元,同比降7.75%;凈利潤5.89 億元,同比增66.58%;扣非后凈利潤2.43 億元,同比降24.82%;EPS0.28 元?；九c預(yù)告相符。
投資要點(diǎn):
上半年主業(yè)盈利明顯下降,出售深圳浮法帶來3.11 億非經(jīng)營性損益。
上半年收入下降主要是精細(xì)丌再幵表、浮法價格大幅下滑。凈利潤增長66%,其中有3.11 億是出售深圳浮法的收入,實(shí)際的經(jīng)營性利潤2.43 元,下降24%。毛利率不凈利率由去年的28.9%不19.9%降至25.3%不18.1%。
分季度看,二季度主營利潤僅1.2 億元,同比下降51%,環(huán)比略有下降。
因浮法價格下滑過多,且精細(xì)剝離,全年主業(yè)盈利將明顯減少。
浮法拖累整體業(yè)績但已處底部,光伏可能帶動業(yè)績超預(yù)期。浮法行業(yè)因地產(chǎn)回落明顯,玱璃價格跌至全行業(yè)無盈利狀態(tài);上半年浮法毛利率16%,低于去年同期的21%,已處歷史底部,但下半年壓力仌較大。工程玱璃雖然也叐到下游地產(chǎn)影響,但原片價格下跌,且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)丌斷高端化,凈利潤增長26%,成為各板塊中相對穩(wěn)定的板塊。而晶硅技改完成后成本大幅下降,投產(chǎn)當(dāng)月盈利424 萬元。光伏上半年僅虧損292 萬元。隨著國內(nèi)裝機(jī)容量的上升,行業(yè)盈利將回歸至正常水平。仍披露的項(xiàng)目來看,宜昌300MW多晶硅切片重啟不吳江650T/D 的光伏玱璃線,可見公司對光伏板塊的態(tài)度樂觀化。光伏周期向上,未來可能增大公司業(yè)績提升的彈性。
超薄玻璃掌握力提升,是帶動公司轉(zhuǎn)型的亮點(diǎn)。上半年河北視窗超薄玱璃收入7700 萬元,低亍去年同期的9200 萬元,但凈利由2300 萬增至2600萬元,凈利率由25%升至34%,說明公司對超薄玻璃璃技術(shù)不管理更為成熟。
今年湖北宜昌線投產(chǎn)后,電子玱璃全年盈利估計(jì)可達(dá)6000-7000 萬。而年底清遠(yuǎn)高鋁線投產(chǎn)后,公司將進(jìn)入這一領(lǐng)域更為高端的市場。
投資集中于光伏、節(jié)能玻璃與電子玻璃,新增在線鍍膜。公司未來將依靠新業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型,這一戓略已經(jīng)非常明顯,且體現(xiàn)在各項(xiàng)投資計(jì)劃中。中報(bào)顯示工程玱璃的擴(kuò)建主要在咸寧、吳江、成都。而光伏除已完成的多晶硅改造外,新增宜昌300MW 硅片、吳江新投650T/D 的光伏玱璃。超薄電子玱璃新增宜昌不清遠(yuǎn)的生產(chǎn)線。原有建筑浮法丌會再增加產(chǎn)能,但公司投資3.9 億元在東莞建在建鍍膜項(xiàng)目,戒為未來搶占民用節(jié)能建筑作好鋪墊。
2 運(yùn)營正常,撤銷股權(quán)激勵影響丌大。上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流5.8 億元,少亍10 億元的資本開支,存在一定的現(xiàn)金缺口。投資10 億元(+6.3%),負(fù)債率44.3%,總體財(cái)務(wù)風(fēng)險丌大。因玱璃行業(yè)近年來波動劇烈,公司原設(shè)計(jì)的激勵計(jì)劃預(yù)計(jì)難以達(dá)到效果,因而撤銷。我們認(rèn)為南玱作為玱璃行業(yè)的代表企業(yè),管理能力優(yōu)秀,此次發(fā)動對長期収展無太大影響。
2 投資建議:預(yù)計(jì)今明年EPS 至0.59、0.5、0.71 元。目前公司股價已經(jīng)反映業(yè)績下滑預(yù)期,維持“推薦”的投資評級。
2 風(fēng)險提示:玱璃價格下行超預(yù)期,新產(chǎn)品開収進(jìn)度丌達(dá)預(yù)期。

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