主題：9月基金投資需穩(wěn)健再穩(wěn)健

　盡管目前市場(chǎng)估值水平長(zhǎng)期看處于價(jià)值投資區(qū)間，基本反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下盈利預(yù)測(cè)繼續(xù)下調(diào)的預(yù)期，且步入四季度將面臨內(nèi)部通脹壓力逐步緩解、進(jìn)一步緊縮預(yù)期降低、災(zāi)后重建帶來(lái)投資反彈的相對(duì)有利環(huán)境，但在外部經(jīng)濟(jì)壓力猶在、虧損效應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏及信心缺失的局面下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)尚難以擺脫震蕩整理的慣性。對(duì)于選擇偏股票型基金的投資者而言，“控制風(fēng)險(xiǎn)”仍然是重要原則，維持選擇風(fēng)險(xiǎn)水平適中的穩(wěn)健型基金產(chǎn)品來(lái)構(gòu)建核心基金組合的策略思路。

　　作為核心組合的補(bǔ)充，繼續(xù)建議適當(dāng)選擇操作靈活度高的中小型基金，從管理人操作能力及風(fēng)格角度出發(fā)優(yōu)選擇時(shí)能力相對(duì)較強(qiáng)或操作風(fēng)格相對(duì)靈活、策略把握市場(chǎng)階段機(jī)會(huì)較好的基金。

　　在估值相對(duì)安全及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)樂(lè)觀等因素刺激下，大盤(pán)股相對(duì)中小盤(pán)股超額收益呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，50ETF近期申購(gòu)贖回的活躍也顯示市場(chǎng)對(duì)于大盤(pán)股的關(guān)注。因此，下階段在風(fēng)格選擇上建議適當(dāng)側(cè)重重點(diǎn)投資大盤(pán)股的基金產(chǎn)品。

　　延續(xù)震蕩

　　對(duì)于選擇偏股票型基金的投資者而言，“控制風(fēng)險(xiǎn)”仍然是重要原則，維持選擇風(fēng)險(xiǎn)水平適中的穩(wěn)健型基金產(chǎn)品來(lái)構(gòu)建核心基金組合的策略思路。

　　首先，外部經(jīng)濟(jì)壓力猶在，出口形勢(shì)仍不樂(lè)觀。外部環(huán)境方面，一方面次貸危機(jī)及能源價(jià)格對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)的影響沖擊尚未完全散去，其經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)并未發(fā)生改變。同時(shí)由能源危機(jī)和糧食危機(jī)導(dǎo)致的貨幣緊縮已經(jīng)在新興市場(chǎng)持續(xù)發(fā)生，并導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的減速，而近年來(lái)全球GDP增長(zhǎng)的2/3、世界貿(mào)易量的1/3、進(jìn)口增量的1/2強(qiáng)都是由新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)的，美歐日三大經(jīng)濟(jì)體對(duì)于新興市場(chǎng)的依賴(lài)也逐漸提高，因此新興市場(chǎng)的全面緊縮將進(jìn)一步促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入第二輪減速周期。數(shù)據(jù)顯示，1～7月份，我國(guó)除了對(duì)巴西的出口增速略有上升，對(duì)俄羅斯、印度和東盟等新興市場(chǎng)的出口增速都有不同程度的下降，新興市場(chǎng)國(guó)家的緊縮對(duì)中國(guó)出口的負(fù)面影響正在逐漸顯現(xiàn)，未來(lái)的出口形勢(shì)仍不樂(lè)觀。

　　其次，內(nèi)部通脹壓力逐步緩解，進(jìn)一步緊縮預(yù)期降低。7月份PPI同比上漲10.0%，增速比上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。PPI的大幅上漲一方面是因?yàn)樵?、煤炭等上游產(chǎn)品格大幅上漲，并且向下游加速擴(kuò)散所致，另一方面成品油和電力價(jià)格調(diào)整對(duì)PPI的影響也不容忽視。但是，在原油價(jià)格回落的情況下，PPI進(jìn)一步上漲壓力減輕，預(yù)計(jì)價(jià)格的擴(kuò)散效應(yīng)和能源價(jià)格調(diào)整的滯后反應(yīng)下PPI仍將維持高位運(yùn)行一段時(shí)間，但進(jìn)入四季度后在同比基數(shù)的作用下PPI將呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，通脹壓力也將進(jìn)一步緩解。

　　再次，政治局下半年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，宏觀調(diào)控的首要目標(biāo)從去年底的“防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱”調(diào)整到“全力保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展”，這意味著管理層對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始重點(diǎn)關(guān)注，宏觀調(diào)控的基調(diào)已經(jīng)發(fā)生階段性變化，刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求和維持外需的穩(wěn)定是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要方向，下階段出臺(tái)進(jìn)一步緊縮政策的可能性降低。8月中旬央行發(fā)布的2008年2季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告進(jìn)一步印證這一看法，盡管央行仍舊認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)不可忽視、短期內(nèi)貨幣政策不會(huì)全面放松，但緊縮的力度也不會(huì)繼續(xù)加大。

　　目前，信貸緊縮和利潤(rùn)率下降對(duì)于企業(yè)的投資沖動(dòng)已經(jīng)產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)膲褐?，新開(kāi)工項(xiàng)目投資增速持續(xù)放緩。不過(guò)，從日前公布的《國(guó)家汶川地震災(zāi)后恢復(fù)重建總體規(guī)劃(公開(kāi)征求意見(jiàn)稿)》來(lái)看，災(zāi)后重建的規(guī)模高達(dá)1萬(wàn)億。災(zāi)后重建可能成為政府緩解經(jīng)濟(jì)過(guò)快減速的重要途徑，預(yù)計(jì)隨著四季度災(zāi)后重建的展開(kāi)，投資增速會(huì)有所上升。

　　按照目前價(jià)格計(jì)算滬深300指數(shù)2008年、2009年動(dòng)態(tài)市盈率分別下降到15倍和13倍，無(wú)論是橫向還是縱向比較估值壓力均明顯減輕，其中部分A/H股的股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，A股市場(chǎng)的估值水平一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下盈利預(yù)測(cè)繼續(xù)下調(diào)的壓力。因此，盈利預(yù)測(cè)繼續(xù)下調(diào)對(duì)于市場(chǎng)估值的影響已經(jīng)開(kāi)始鈍化，A股市長(zhǎng)期看已經(jīng)步入價(jià)值投資區(qū)間。

　　隨著市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，管理層對(duì)于市場(chǎng)的關(guān)注也逐步升溫，相關(guān)政策頻出。2008年8月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定(征求意見(jiàn)稿)》，積極支持、推動(dòng)和引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，同時(shí)透露了引入券商中介及二次發(fā)售的政策思路，以疏導(dǎo)大宗股份交易。從長(zhǎng)期看上述政策將有利于A股市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)，但短期內(nèi)難以對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。

　　管理層強(qiáng)化分紅要求長(zhǎng)期看無(wú)疑有益于夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，提升投資者的信心，提高長(zhǎng)期投資的吸引力。但同時(shí)也要看到，在目前的利潤(rùn)率水平和估值下，3年年均凈利潤(rùn)30%的分紅比例帶來(lái)的股息收益率尚并不具備較強(qiáng)的吸引力。二次發(fā)售是在大小非直接減持或通過(guò)大宗交易系統(tǒng)減持之前，又加了一層交易限制，增加了通過(guò)券商中介進(jìn)行銷(xiāo)售的環(huán)節(jié)，不僅增加了減持難度，更加大了減持成本。因此，二次發(fā)售根本上仍然是減緩大小非減持的速度，并無(wú)法避免最終的減持壓力。

　　最后，虧損效應(yīng)下流動(dòng)性缺失，調(diào)整趨勢(shì)難以迅速扭轉(zhuǎn)。不過(guò)，在增長(zhǎng)迷霧困擾及股指持續(xù)下跌慣性影響下，市場(chǎng)信心不足、流動(dòng)性缺失，調(diào)整趨勢(shì)難以迅速扭轉(zhuǎn)。中國(guó)證券登記結(jié)算中心信息顯示：8月份以來(lái)，A股日均新增開(kāi)戶數(shù)維持在4萬(wàn)戶以下，進(jìn)一步萎縮；存量數(shù)據(jù)方面，參與A股日均交易賬戶數(shù)據(jù)同樣創(chuàng)出新低。而且，前已敘及，二次發(fā)售僅是減緩大小非減持的速度，且相關(guān)細(xì)節(jié)尚待商榷，目前仍處于限售股解禁的高峰期，加之一系列的潛在再融資，市場(chǎng)的資金負(fù)擔(dān)依然沉重。

　　穩(wěn)健為主 靈活為輔

　　延續(xù)半年度策略的思路，穩(wěn)健型基金產(chǎn)品可以從兩個(gè)角度進(jìn)行篩選：其一，基金產(chǎn)品或者基金管理人長(zhǎng)期歷史操作顯示出在收益獲取和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的比較優(yōu)勢(shì)、基金相對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)定，也就是說(shuō)從產(chǎn)品及管理人的能力角度出發(fā)進(jìn)行“動(dòng)態(tài)”把握；其二，是從基金投資資產(chǎn)角度進(jìn)行把握，即從產(chǎn)品設(shè)計(jì)定位角度或者從管理人當(dāng)前投資思路角度來(lái)選擇當(dāng)前重點(diǎn)投資資產(chǎn)預(yù)期增長(zhǎng)相對(duì)明確或者風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的基金產(chǎn)品，當(dāng)然這是從相對(duì)“靜態(tài)”的角度進(jìn)行把握，基金持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整則需要及時(shí)的動(dòng)態(tài)跟蹤。

　　在經(jīng)濟(jì)增速下滑、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等諸多不確定性尚待逐步明確的情況下，消費(fèi)行業(yè)相對(duì)明確增長(zhǎng)的“價(jià)值”依然顯著，同時(shí)收入結(jié)構(gòu)(農(nóng)村家庭人均現(xiàn)金收入同比增速依然上升)變化以及通脹下降將對(duì)促進(jìn)消費(fèi)有利，因此重點(diǎn)投資消費(fèi)行業(yè)板塊的基金依然是我們重點(diǎn)關(guān)注的穩(wěn)健型品種。另外，由政府積極財(cái)政政策主導(dǎo)的基礎(chǔ)投資板塊受經(jīng)濟(jì)放緩、緊縮調(diào)控的影響沖擊較小、甚至加強(qiáng)，相關(guān)板塊如農(nóng)業(yè)和醫(yī)療等保障體系建設(shè)、節(jié)能減排及新能源投入、鐵路運(yùn)輸建設(shè)等?；谏鲜龇治?，結(jié)合基金二季度季報(bào)持倉(cāng)情況以及國(guó)金最新的基金經(jīng)理和基金產(chǎn)品評(píng)級(jí)結(jié)果，建議投資者側(cè)重關(guān)注富國(guó)天益、國(guó)富彈性、華夏成長(zhǎng)、上投阿爾法、工銀價(jià)值、方達(dá)精選、嘉實(shí)增長(zhǎng)、寶康消費(fèi)品等穩(wěn)健型股票基金和華夏紅利、華安配置、興業(yè)可轉(zhuǎn)債、添富優(yōu)勢(shì)、南方穩(wěn)健、中銀中國(guó)、寶康配置、國(guó)投景氣等穩(wěn)健型混合基金。

　　在選擇穩(wěn)健型基金產(chǎn)品重點(diǎn)配置、控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，我們看到一方面股指快速調(diào)整下偶現(xiàn)階段性小幅反彈的機(jī)會(huì)，另一方面盡管在外部經(jīng)濟(jì)壓力猶在、虧損效應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性匱乏及信心缺失的局面下，市場(chǎng)尚難以擺脫震蕩整理的慣性，但相關(guān)政策等因素的出臺(tái)及預(yù)期也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)階段性機(jī)會(huì)。因此，作為核心組合的補(bǔ)充，仍然建議適當(dāng)選擇操作靈活度高的中小型基金，從管理人操作能力及風(fēng)格角度出發(fā)優(yōu)選擇時(shí)能力相對(duì)較強(qiáng)或操作風(fēng)格相對(duì)靈活、策略把握市場(chǎng)階段機(jī)會(huì)較好的基金產(chǎn)品，如華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)、鵬華普天收益、華夏成長(zhǎng)、銀河穩(wěn)健、國(guó)泰金龍行業(yè)精選、長(zhǎng)城久恒、華夏回報(bào)、銀華優(yōu)勢(shì)企業(yè)、國(guó)投瑞銀景氣行業(yè)、華寶興業(yè)寶康靈活配置等基金。

　　關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)

　　大盤(pán)股作為前期市場(chǎng)調(diào)整的“排頭兵”，估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大釋放。而且最新披露的中報(bào)業(yè)績(jī)顯示，以金融保險(xiǎn)為代表的大盤(pán)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)樂(lè)觀。在“安全”及業(yè)績(jī)因素的刺激下，大小市值股票超額收益長(zhǎng)期運(yùn)行變化趨勢(shì)顯示，8月中旬以來(lái)大盤(pán)股與中小盤(pán)股間超額收益發(fā)生轉(zhuǎn)折，大盤(pán)股超額收益呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。另外，從50ETF的申購(gòu)贖回情況看到，近期50ETF的申購(gòu)贖回明顯趨于活躍，且8月份來(lái)持續(xù)呈現(xiàn)凈申購(gòu)狀態(tài)。當(dāng)然，這一現(xiàn)象顯示市場(chǎng)對(duì)于大盤(pán)股的關(guān)注同時(shí)，也一定程度顯示部分資金操作的“短期性”。

　　因此，下階段在風(fēng)格選擇上建議適當(dāng)側(cè)重重點(diǎn)投資大盤(pán)股的基金產(chǎn)品，如華寶興業(yè)寶康靈活配置、博時(shí)主題行業(yè)、興業(yè)趨勢(shì)、南方穩(wěn)健等基金。不過(guò)近期市場(chǎng)風(fēng)格及板塊轉(zhuǎn)換頻率加快，投資者需要密切關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格輪換，及時(shí)進(jìn)行持倉(cāng)結(jié)構(gòu)調(diào)整。



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