主題：權(quán)證：在與正股的互動(dòng)中獲利

對(duì)交易者來(lái)說(shuō)，權(quán)證除了可以作為正股的一種替代投資工具之外，還包含著其他的用途。權(quán)證具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，短線交易者以此構(gòu)建了自己的盈利模式，他們關(guān)注的只有一個(gè)指標(biāo)，那就是杠桿。權(quán)證靜態(tài)杠桿大部分分布在1.6-2.2倍之間，平均在2倍左右，這用理論定價(jià)方法是無(wú)法解釋的，它是市場(chǎng)一段時(shí)間以來(lái)由交易者們自發(fā)形成的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)規(guī)律。

交易者目前基本上還是把正股的動(dòng)向作為交易權(quán)證的一個(gè)方向標(biāo)，導(dǎo)致權(quán)證還是和正股有著一定相關(guān)度。正股或者指數(shù)的波動(dòng)率對(duì)兩者的相關(guān)度有較大影響。隨著指數(shù)波動(dòng)率的增大，權(quán)證與正股的相關(guān)系數(shù)也隨之增大，反之，在市場(chǎng)比較平穩(wěn)的情況下，權(quán)證與正股并不時(shí)時(shí)相關(guān)。

A 股權(quán)證時(shí)間價(jià)值的衰減相對(duì)比較緩慢，很多權(quán)證都是在到期前1-2個(gè)禮拜才開始大幅下滑，時(shí)間價(jià)值具有集中“蒸發(fā)”的特點(diǎn)。這對(duì)于價(jià)外權(quán)證來(lái)說(shuō)固然風(fēng)險(xiǎn)巨大，但是另一方面，這意味著在權(quán)證運(yùn)行期間不用太擔(dān)心交易權(quán)證的期限問(wèn)題，投資者可以中線甚至長(zhǎng)線持有權(quán)證。

很多時(shí)候權(quán)證也會(huì)影響正股的表現(xiàn)。在募集說(shuō)明書發(fā)布日及權(quán)證上市日前，正股都有顯著為正的超額收益，主要原因在于權(quán)證一、二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差所引起的低風(fēng)險(xiǎn)套利。不過(guò)隨著越來(lái)越多投資者對(duì)異常收益事件的認(rèn)知，這類事件的平均異常收益在減弱，而且不確定性也在增強(qiáng)。

在權(quán)證運(yùn)行過(guò)程中，權(quán)證帶動(dòng)正股的效應(yīng)可以分為兩類，一種情形是，由于權(quán)證具有杠桿效應(yīng)，影響正股的市場(chǎng)信息往往首先在權(quán)證上反映出來(lái)，然后再傳遞到正股。另一種情形是市場(chǎng)力量引發(fā)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，究其原因，主要在于市場(chǎng)權(quán)證力量和正股力量的不對(duì)稱所引起的。

在權(quán)證行權(quán)前，權(quán)證影響正股的機(jī)理在于發(fā)行人有很強(qiáng)的促進(jìn)權(quán)證行權(quán)的動(dòng)機(jī)。對(duì)于價(jià)內(nèi)程度較深的權(quán)證，正股在行權(quán)前后的超額收益率有正有負(fù)，行權(quán)對(duì)正股影響并不顯著；對(duì)于價(jià)外程度不大的權(quán)證，行權(quán)對(duì)正股會(huì)帶來(lái)正的超額收益率。對(duì)于那些正股漲一漲就可以行權(quán)的權(quán)證來(lái)說(shuō)，投資者可以在行權(quán)前關(guān)注其正股。在行權(quán)期間，正股往往不會(huì)有好的表現(xiàn)，因?yàn)樾袡?quán)新增的股份會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成一定壓力，特別是投資者往往采用滾動(dòng)行權(quán)的方式，對(duì)正股在整個(gè)行權(quán)期間都會(huì)造成壓制。而在行權(quán)完畢后，權(quán)證影響不復(fù)存在，股價(jià)又會(huì)回復(fù)到自身運(yùn)行軌道上來(lái)。

權(quán)證的投資價(jià)值是兩方面因素的交集，一方面是權(quán)證本身的估值和技術(shù)指標(biāo)方面的因素，另一方面是正股的投資價(jià)值或者未來(lái)表現(xiàn)預(yù)期。對(duì)市場(chǎng)上17個(gè)權(quán)證品種的進(jìn)行兩方面的分析和權(quán)衡，篩選出兩方面都可取的交集，最終得到四個(gè)品種：國(guó)電CWB1、青啤CWB1、中興ZXC1和石化CWB1，我們認(rèn)為它們?cè)诿髂暧休^大的向上波動(dòng)可能性，而如果從基本面因素觸發(fā)權(quán)證價(jià)格波動(dòng)的角度考慮，國(guó)電CWB1、中興ZXC1和石化CWB1可能會(huì)有更多的事件性機(jī)會(huì)，會(huì)提供更多的波段交易機(jī)會(huì)。




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