主題：藍思科技(300433)蘋果促銷效果值得期待

公司近況
我們近期對2019 年智能手機出貨情況、競爭格局、創(chuàng)新等作出展望，認為藍思科技：1）今年仍將受到智能手機出貨乏力沖擊，產能利用率和獲利能力繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，但隨著品牌廠商降價促銷、庫存壓力逐步減輕，后續(xù)拉貨動力有望恢復；2）2.5D、3D 玻璃機殼趨勢仍在延續(xù)，蘋果今明兩年創(chuàng)新值得關注，藍思科技將會受益，維持推薦。
評論
手機市場仍有壓力，蘋果降價促銷效果值得期待。1）iPhone：我們測算藍思科技利潤率與產能利用率相關性較大，4Q18 起蘋果iPhone 出貨出現(xiàn)大幅倒退，疊加清庫存的影響，藍思科技產能利用率和利潤率受到較大沖擊。我們仍然謹慎看待1Q19 的表現(xiàn)，但清庫存的壓力有望于2Q19 好轉，在蘋果降價促銷等動作下，終端銷售看起來也在逐步恢復。2）安卓：我們在去年10 月報告中提示安卓客戶旺季不旺風險。公司去年應對安卓客戶雙面、3D 玻璃趨勢擴產力度較大，但由于終端出貨不佳、機型更換頻繁，良率爬坡和產能利用率低于預期，今年庫存壓力會逐步減輕，但整體動力仍需觀察。
2.5D、3D 玻璃仍有滲透空間，關注未來創(chuàng)新機會。在蘋果引領下，我們看到2018 年玻璃機殼滲透速度超出我們此前預期，達到46%，我們預計2019 年將進一步提升至54%。但3D 玻璃不及預期，2018年蘋果新機沿用此前2.5D 玻璃設計，ASP 未有提升，而在出貨乏力的情況下有降價壓力。展望2H19 及2H20 新機，我們認為蘋果可能將在玻璃機殼上引入創(chuàng)新，帶來ASP 提升的機會，藍思也將優(yōu)先受益。
Apple Watch 業(yè)務是一大亮點。Apple watch 是蘋果旗下最具成長性的品類之一，近期中國移動eSIM 一號雙終端業(yè)務正式運行并支持Apple Watch 蜂窩版，或將刺激Apple Watch 中國市場銷量。藍思是Apple Watch 陶瓷&藍寶石結構件主要供應商，良率、份額表現(xiàn)出色，我們預計2019 年Apple watch 收入貢獻將達到20%以上。
估值建議
受手機市場下行及計提8.4 億資產減值影響，藍思科技2018 年凈利潤大幅下滑55-70%，我們仍然謹慎看待產能利用率不足帶來的潛在風險，下調2018/19e EPS 66%/41%至0.20/0.41 元。公司當前股價7.43元，對應2019 年18.2 倍P/E。但最壞的時候可能正在過去，考慮潛在手機外觀件創(chuàng)新及Apple Watch 業(yè)務潛力，維持推薦評級及11.00元目標價，對應19 年27.0 倍P/E，對比當前有48%空間。
風險
智能手機外觀件創(chuàng)新幅度不達預期；手機出貨量持續(xù)下行。

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