主題：市場(chǎng)資金趨緊 債市震蕩難免

昨日國(guó)債市場(chǎng)收盤113.05點(diǎn)，跌0.05%，全天成交12.4億元，較前個(gè)交易日放大一倍多，做空動(dòng)力增強(qiáng)。從盤面看，僅有少數(shù)中短期券種企穩(wěn)，010504券、010213券等長(zhǎng)期品種跌幅居前。近期債市成交量的放大預(yù)示市場(chǎng)分歧加大，隨著3月底資金面的趨緊，債市出現(xiàn)振蕩態(tài)勢(shì)。

　　從公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，3月份，央行通過(guò)央票發(fā)行和正回購(gòu)操作回籠了1.34萬(wàn)億元資金，實(shí)現(xiàn)7130億元的凈回籠，雙雙創(chuàng)下單月歷史最高紀(jì)錄，并且加大了三年期央票的發(fā)行力度，更深層的鎖定市場(chǎng)流動(dòng)性，加上上月上調(diào)存款準(zhǔn)備金率所回籠的2000億元資金，央行的單月回籠力度近萬(wàn)億元。市場(chǎng)人士表示，以目前市場(chǎng)的流動(dòng)性而言，繼續(xù)“接盤”大量央票不成太大問(wèn)題，但是前面的大力度回籠是否會(huì)產(chǎn)生累積效應(yīng)也成為市場(chǎng)關(guān)注所在。同時(shí)，短期市場(chǎng)資金面出現(xiàn)異動(dòng)，3月底銀行間債市質(zhì)押式回購(gòu)利率連續(xù)出現(xiàn)上沖，成交金額也日益放大。一方面春節(jié)之后央行大量回籠操作的累積效果開(kāi)始顯現(xiàn)；另一方面，市場(chǎng)預(yù)期部分地區(qū)銀監(jiān)局對(duì)于銀行的季末超額存款準(zhǔn)備金率設(shè)定了下限，部分不達(dá)標(biāo)銀行在最后期限放手通過(guò)貨幣市場(chǎng)融資，造成了流動(dòng)性的緊張。

　　消息面上，日前央行副行長(zhǎng)易綱表示，“適度是從緊的貨幣政策的應(yīng)有之意，我們會(huì)根據(jù)國(guó)際和國(guó)內(nèi)形勢(shì)把握節(jié)奏和力度”，這是否意味著央行從緊貨幣政策將有所松動(dòng)仍有待觀察。央行目前的貨幣政策主要為防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱及降低通脹壓力，但從近兩個(gè)月出口、投資、工業(yè)增加值、企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)有所冷卻，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力的持續(xù)性和通脹已經(jīng)產(chǎn)生矛盾，在貨幣手段的傾向上不排除出現(xiàn)對(duì)確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傾斜。國(guó)際形勢(shì)下，石油、原材料、糧食漲價(jià)，美元疲軟，全球性通脹對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格形成推動(dòng)，央行表示把能控制的因素控制到最好。我們認(rèn)為，能控制的因素將集中在市場(chǎng)流動(dòng)性；不能控制的因素集中在外部，如“石油漲價(jià)，美元疲軟，糧食漲價(jià)，原材料漲價(jià)”。這就意味著，央行對(duì)抗通脹的手段將主要表現(xiàn)為對(duì)沖流動(dòng)性上，公開(kāi)市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金政策將被更多地使用。同時(shí)，我們也注意到央行已為“從緊”調(diào)整預(yù)留空間，近期在通脹高漲的情況下，僅動(dòng)用了存款準(zhǔn)備金率手段，在3月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，4月份就將成為貨幣政策操作的一個(gè)重要觀察窗口。

　　短期內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)面臨資金趨緊狀態(tài)，4月還將成為貨幣政策的觀察期，機(jī)構(gòu)心態(tài)較為謹(jǐn)慎，短中期債市將呈振蕩整理格局。


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