主題：碧水源多渠道“渴求”資金

碧水源資金緊張的局面似乎仍未緩解。

12月7日，碧水源發(fā)布公告，為支持公司業(yè)務(wù)發(fā)展融資增信，控股股東、實(shí)際控制人文劍平向中交融資租賃有限公司質(zhì)押2.92億股公司股份，占其持有股份總數(shù)的54.27%；截至目前，文劍平已累計(jì)質(zhì)押股份4.02億股，占其持有股份總數(shù)的74.79%。

近兩年，東方園林等PPP模式為主的環(huán)保公司融資成本及融資難度有所提升，經(jīng)營(yíng)情況顯著惡化，碧水源也經(jīng)歷了近兩年時(shí)間的困境。近期，中國(guó)城鄉(xiāng)接手了實(shí)控人文劍平等股東轉(zhuǎn)讓的3.21億股股權(quán)，同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在上半年出現(xiàn)上市以來首次轉(zhuǎn)正，種種跡象似乎預(yù)示公司業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)即將觸底反轉(zhuǎn)。

不過，從碧水源最近對(duì)資金的渴求程度看，實(shí)際情況可能并非如此樂觀。此外，公司擔(dān)保、主要股東選擇“割肉”出局等情況，也應(yīng)當(dāng)引起投資者重視。

實(shí)控人高質(zhì)押：

6月引入國(guó)資解圍 12月又遭質(zhì)押

2017年以來，隨著宏觀去杠桿的推進(jìn)，碧水源PPP模式的業(yè)務(wù)遭遇到了棘手的融資問題，融資成本和難度顯著上升。

今年6月，中交集團(tuán)全資子公司中國(guó)城鄉(xiāng)入股碧水源，向?qū)嵖厝宋膭ζ街Ц? 億元預(yù)付款用于股票解除質(zhì)押的同時(shí)，還在項(xiàng)目層面與公司展開合作，協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，前三季度，碧水源新增EPC訂單數(shù)量85個(gè)，金額78.3億元，期末在手EPC訂單187個(gè)，金額為153.9億元，與2018年年底159.7億元的水平基本持平。截止三季度末，公司節(jié)能環(huán)保特許經(jīng)營(yíng)類訂單處于施工期的126個(gè)，其中未完成投資金額為346億元。

盡管與中交集團(tuán)的合作取得了一定成效，在手訂單也較為充沛，但資金問題依然是制約公司發(fā)展的重要瓶頸。

今年9月，公司公告擬發(fā)行50億元短期融資券，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。而根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年底之前，公司有14億元短融到期，2020年內(nèi)又有多筆中票到期。

今年11月，公司“正定新區(qū)污水處理廠（一期）工程項(xiàng)目”結(jié)項(xiàng)，將上述募投項(xiàng)目結(jié)余募集資金6162.58萬(wàn)元全部永久性補(bǔ)充流動(dòng)資金。

今年12月，也就是此次，實(shí)控人文劍平再次質(zhì)押所持2.92億股公司股份，用于公司業(yè)務(wù)發(fā)展的融資增信。

而據(jù)新浪財(cái)經(jīng)估算，至今年三季度末，碧水源各類有息負(fù)債超260億元，應(yīng)收賬款達(dá)63億元，繼續(xù)上升的同時(shí)均創(chuàng)出歷史新高。

充沛的訂單固然重要，但如何能在資金面持續(xù)緊繃的情況下，將在手訂單有效變現(xiàn)、更快的轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)和現(xiàn)金流，才是投資者最為關(guān)注的問題，這也是碧水源的當(dāng)務(wù)之急。

已批擔(dān)保超同期凈資產(chǎn)127%

國(guó)開金融54億定增四年遭腰斬

由于業(yè)務(wù)模式等因素，碧水源巨大的擔(dān)保金額也可能潛藏風(fēng)險(xiǎn)、不容忽視。

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，截至今年二季度末，碧水源為數(shù)十家關(guān)聯(lián)及非關(guān)聯(lián)的企業(yè)提供擔(dān)保，已審批的擔(dān)保額度高達(dá)278億元，占同期公司609億元總資產(chǎn)的45.6%，是同期凈資產(chǎn)的1.27倍。其中，為資產(chǎn)負(fù)債率超過70%的被擔(dān)保對(duì)象提供的債務(wù)擔(dān)保余額達(dá)65.5億元，未來的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

雖然現(xiàn)在潛藏的風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)爆發(fā)尚不得而知，但此前通過大額定增為公司提供資金支持的機(jī)構(gòu)已然嘗到了“苦頭”。

2015年，國(guó)開金融的全資控股子公司國(guó)開創(chuàng)新資本通過“齊魯碧辰2號(hào)定增集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”和“新華基金-民生銀行-碧水源定增1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，以超過54億元的資金認(rèn)購(gòu)了碧水源非公開發(fā)行的股份。

今年10月，公司披露了大股東減持計(jì)劃實(shí)施進(jìn)展的公告，碧水源定增1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃通過集中競(jìng)價(jià)交易的方式，在9月24日至10月14日期間，減持3143萬(wàn)股公司股份，減持均價(jià)約6.95元/股。相比國(guó)開金融當(dāng)時(shí)參與定增時(shí)復(fù)權(quán)后的價(jià)格，浮虧大約51%，已然被腰斬。即便不考慮資金超過四年的時(shí)間成本，54億元的投資浮虧達(dá)到28億元之多。

值得一提的是，公司雖然經(jīng)歷了經(jīng)營(yíng)困境、股價(jià)大跌，但少數(shù)員工或許仍能“大賺一筆”。

今年5月，碧水源實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向9名中層管理人員、核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員授予限制性股票數(shù)量2000萬(wàn)股，授予價(jià)格為每股4.68元。不過，授予條件僅為以2018年凈利潤(rùn)值為基數(shù)，2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于5%、2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于8%，年復(fù)合增速還不到4%。

若公司能夠完成預(yù)定業(yè)績(jī)目標(biāo)，按目前股價(jià)計(jì)算，該筆用于激勵(lì)的股份，浮盈卻已經(jīng)超過50%。

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