主題：碧水源多渠道“渴求”資金

碧水源資金緊張的局面似乎仍未緩解。

12月7日，碧水源發(fā)布公告，為支持公司業(yè)務發(fā)展融資增信，控股股東、實際控制人文劍平向中交融資租賃有限公司質(zhì)押2.92億股公司股份，占其持有股份總數(shù)的54.27%；截至目前，文劍平已累計質(zhì)押股份4.02億股，占其持有股份總數(shù)的74.79%。

近兩年，東方園林等PPP模式為主的環(huán)保公司融資成本及融資難度有所提升，經(jīng)營情況顯著惡化，碧水源也經(jīng)歷了近兩年時間的困境。近期，中國城鄉(xiāng)接手了實控人文劍平等股東轉(zhuǎn)讓的3.21億股股權(quán)，同時，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流在上半年出現(xiàn)上市以來首次轉(zhuǎn)正，種種跡象似乎預示公司業(yè)務和業(yè)績即將觸底反轉(zhuǎn)。

不過，從碧水源最近對資金的渴求程度看，實際情況可能并非如此樂觀。此外，公司擔保、主要股東選擇“割肉”出局等情況，也應當引起投資者重視。

實控人高質(zhì)押：

6月引入國資解圍 12月又遭質(zhì)押

2017年以來，隨著宏觀去杠桿的推進，碧水源PPP模式的業(yè)務遭遇到了棘手的融資問題，融資成本和難度顯著上升。

今年6月，中交集團全資子公司中國城鄉(xiāng)入股碧水源，向?qū)嵖厝宋膭ζ街Ц? 億元預付款用于股票解除質(zhì)押的同時，還在項目層面與公司展開合作，協(xié)同效應逐步顯現(xiàn)。

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，前三季度，碧水源新增EPC訂單數(shù)量85個，金額78.3億元，期末在手EPC訂單187個，金額為153.9億元，與2018年年底159.7億元的水平基本持平。截止三季度末，公司節(jié)能環(huán)保特許經(jīng)營類訂單處于施工期的126個，其中未完成投資金額為346億元。

盡管與中交集團的合作取得了一定成效，在手訂單也較為充沛，但資金問題依然是制約公司發(fā)展的重要瓶頸。

今年9月，公司公告擬發(fā)行50億元短期融資券，用于補充流動資金。而根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年底之前，公司有14億元短融到期，2020年內(nèi)又有多筆中票到期。

今年11月，公司“正定新區(qū)污水處理廠（一期）工程項目”結(jié)項，將上述募投項目結(jié)余募集資金6162.58萬元全部永久性補充流動資金。

今年12月，也就是此次，實控人文劍平再次質(zhì)押所持2.92億股公司股份，用于公司業(yè)務發(fā)展的融資增信。

而據(jù)新浪財經(jīng)估算，至今年三季度末，碧水源各類有息負債超260億元，應收賬款達63億元，繼續(xù)上升的同時均創(chuàng)出歷史新高。

充沛的訂單固然重要，但如何能在資金面持續(xù)緊繃的情況下，將在手訂單有效變現(xiàn)、更快的轉(zhuǎn)化為利潤和現(xiàn)金流，才是投資者最為關(guān)注的問題，這也是碧水源的當務之急。

已批擔保超同期凈資產(chǎn)127%

國開金融54億定增四年遭腰斬

由于業(yè)務模式等因素，碧水源巨大的擔保金額也可能潛藏風險、不容忽視。

根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)，截至今年二季度末，碧水源為數(shù)十家關(guān)聯(lián)及非關(guān)聯(lián)的企業(yè)提供擔保，已審批的擔保額度高達278億元，占同期公司609億元總資產(chǎn)的45.6%，是同期凈資產(chǎn)的1.27倍。其中，為資產(chǎn)負債率超過70%的被擔保對象提供的債務擔保余額達65.5億元，未來的風險不容小覷。

雖然現(xiàn)在潛藏的風險是否會爆發(fā)尚不得而知，但此前通過大額定增為公司提供資金支持的機構(gòu)已然嘗到了“苦頭”。

2015年，國開金融的全資控股子公司國開創(chuàng)新資本通過“齊魯碧辰2號定增集合資產(chǎn)管理計劃”和“新華基金-民生銀行-碧水源定增1號資產(chǎn)管理計劃”，以超過54億元的資金認購了碧水源非公開發(fā)行的股份。

今年10月，公司披露了大股東減持計劃實施進展的公告，碧水源定增1號資產(chǎn)管理計劃通過集中競價交易的方式，在9月24日至10月14日期間，減持3143萬股公司股份，減持均價約6.95元/股。相比國開金融當時參與定增時復權(quán)后的價格，浮虧大約51%，已然被腰斬。即便不考慮資金超過四年的時間成本，54億元的投資浮虧達到28億元之多。

值得一提的是，公司雖然經(jīng)歷了經(jīng)營困境、股價大跌，但少數(shù)員工或許仍能“大賺一筆”。

今年5月，碧水源實施了股權(quán)激勵計劃，擬向9名中層管理人員、核心業(yè)務（技術(shù)）人員授予限制性股票數(shù)量2000萬股，授予價格為每股4.68元。不過，授予條件僅為以2018年凈利潤值為基數(shù)，2019年凈利潤增長率不低于5%、2020年凈利潤增長率不低于8%，年復合增速還不到4%。

若公司能夠完成預定業(yè)績目標，按目前股價計算，該筆用于激勵的股份，浮盈卻已經(jīng)超過50%。

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